事件：民和股份發(fā)布2013 年半年報(bào)，公司2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.80 億元，同比下滑23.19%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為-7793 萬(wàn)元，同比下滑665.5%，折合EPS 為-0.26 元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2013年1-9 月凈利潤(rùn)虧損8000-12000 萬(wàn)元。

　　上半年禽業(yè)利空頻出，苗價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌，2013H 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)（商品代雞苗）持續(xù)虧損。上半年“速生雞”和“H7N9 禽流感”相繼襲來(lái)，肉雞養(yǎng)殖虧損嚴(yán)重，上游雞苗價(jià)格也出現(xiàn)明顯下跌，商品代價(jià)格甚至低至0.1 元/羽。草根調(diào)研得出，受行業(yè)低迷影響，上半年公司商品代雞苗出廠均價(jià)分別為1.5-1.6 元/羽，商品代雞苗銷售為7000 萬(wàn)羽左右，雞苗產(chǎn)品虧損8000-9000 萬(wàn)元。同時(shí)補(bǔ)助及補(bǔ)償款等營(yíng)業(yè)外收入增厚公司業(yè)績(jī)近2000 萬(wàn)元。上半年公司收到《糞污處理大型沼氣工程及資源化利用項(xiàng)目》中 CDM 項(xiàng)目收入和第六種雞場(chǎng)拆遷補(bǔ)償協(xié)，約2200 萬(wàn)元。考慮屠宰和發(fā)電業(yè)務(wù)虧損，公司總計(jì)虧損近7800 萬(wàn)元。

　　展望下半年，消費(fèi)季節(jié)性提升加速庫(kù)存去化，禽鏈將迎來(lái)確定性反彈。雖然近期廣州禽流感新發(fā)以及“人傳人”言論等影響，致使當(dāng)前肉雞價(jià)格穩(wěn)中有跌，但下半年季節(jié)性消費(fèi)提升，將加速庫(kù)存去化；而且今年4-5 月份中國(guó)父母代代雞存欄同比下降10-20%，這意味著2013 年11 月份之前全國(guó)白羽肉雞供應(yīng)量難以跟上。我們預(yù)計(jì)自8-9 月份屠宰場(chǎng)龐大庫(kù)存將逐步消化（當(dāng)前屠宰場(chǎng)庫(kù)存下降至40-50%），進(jìn)而拉動(dòng)終端雞鏈量?jī)r(jià)齊升，隨后整條禽產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)較大級(jí)別的反彈。

　　公司高端葉面肥“新?tīng)顟B(tài)”進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推廣階段，下半年有望實(shí)現(xiàn)部分銷量。公司“新壯態(tài)”產(chǎn)品的登記許可資料已上報(bào)國(guó)家有關(guān)部門，預(yù)計(jì)可在8 月底拿到產(chǎn)品登記許可證。目前，公司已經(jīng)開(kāi)始利用有機(jī)肥的銷售網(wǎng)絡(luò)在山東省推廣“新壯態(tài)”系列產(chǎn)品，并在山東、云南、北京、廣東等經(jīng)濟(jì)作物大省建設(shè)示范田，組建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，積累客戶資源。草根調(diào)研顯示，云南、北京、浙江、山東等地的果蔬、花卉、煙草等高端經(jīng)濟(jì)作物，實(shí)驗(yàn)效果較好，單位價(jià)值提升明顯，我們預(yù)計(jì)今年下半年有望實(shí)現(xiàn)800-1000 噸銷量。

　　葉面肥盈利能力強(qiáng)，全年有望貢獻(xiàn)近2000 萬(wàn)元。公司當(dāng)前可年產(chǎn)“新?tīng)顟B(tài)”液態(tài)葉面肥1 萬(wàn)噸，產(chǎn)品當(dāng)前終端定價(jià)為10 萬(wàn)元/噸，出廠價(jià)5 萬(wàn)元/噸，推廣初期渠道利潤(rùn)占50%，若滿產(chǎn)公司葉面肥銷售收入將達(dá)5個(gè)億。葉面肥主要成本為雞糞、折舊、人工、電力和其他運(yùn)營(yíng)成本等：其中雞糞自供成本接近零；年設(shè)備折舊約500 萬(wàn)（項(xiàng)目土地、建筑、設(shè)備、技術(shù)等投入近4000 萬(wàn)，按8 年折舊簡(jiǎn)單匡算），考慮電力、人工和其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用后，凈利率仍在40%以上，即單噸盈利2 萬(wàn)元。按照上述對(duì)于全年葉面肥的銷售預(yù)計(jì)，我們匡算今年葉面肥今年有望貢獻(xiàn)近2000 萬(wàn)元凈利。

　　我們看好民和股份的中長(zhǎng)期邏輯在于：民和股份作為國(guó)內(nèi)商品代雞苗生產(chǎn)商龍頭，憑借自身先進(jìn)養(yǎng)殖和孵化技術(shù)、專業(yè)管理理念、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品質(zhì)量，結(jié)合順應(yīng)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化發(fā)展趨勢(shì)的直銷渠道開(kāi)發(fā)策略，逐漸成為山東區(qū)域市場(chǎng)龍頭，市場(chǎng)占有率達(dá)到7%，對(duì)山東市場(chǎng)雞苗價(jià)格具有引導(dǎo)權(quán)。在同質(zhì)化的肉雞養(yǎng)殖行業(yè)中，“民和”牌雞苗生長(zhǎng)周期短、料肉比低、成活率高等標(biāo)簽使公司雞苗品牌效應(yīng)凸顯，未來(lái)將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，成為行業(yè)整合的受益者。同時(shí)，公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向下游高端肥料縱向擴(kuò)張，利用原料和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望打破行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局脫穎而出，成為公司又一增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　我們維持公司2013-15年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013-15年凈利潤(rùn)為0.08/ 2.27/2.30 億元，對(duì)應(yīng)2013-15 年EPS 分別為0.03、0.75、0.76 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.92-13.80 元。

　　催化劑：豬價(jià)超預(yù)期上漲引發(fā)雞價(jià)、雞苗價(jià)格加速上漲；潛在風(fēng)險(xiǎn)：禽流感持續(xù)發(fā)酵；葉面肥業(yè)務(wù)低于預(yù)期。

　　原標(biāo)題：民和股份2013年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：下半年葉面肥進(jìn)入實(shí)質(zhì)銷售階段

　　來(lái)源： 齊魯證券