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畜牧人

標題: 農林牧漁：2009年投資策略【連載】 [打印本頁]

作者: 崔若偉 時間: 2009-1-8 22:06
標題: 農林牧漁：2009年投資策略【連載】
　　一、我們的判斷
　　1、從戰略角度看農業步入新的歷史階段
　　(1)經濟發展需要農業“更上一層樓”
　　三十年來，中國工業化和城市化的快速發展，農業、農村相對于工業、城市的補貼較少，城鄉二元經濟結構都導致城鄉差距日益擴大。貧富差距持續惡化使得農業改革到了客不容緩的歷史性關鍵時刻。三十年前的十一屆三中全會以農村改革為起點，三十年后的十七屆三中全會又重新提到農村改革，并涉及核心資源--土地制度的改革，這無疑將使農業發展進入新的歷史階段。
　　同時，通過30年的快速發展，國內經濟進入調整期，面臨經濟增速放緩、產業升級和經濟轉型的內生制度變遷，2008年發生的國際金融危機對國內經濟形成較大的外部沖擊，我國經濟發展呈現出周期性的波動。
　　雖然明年的宏觀經濟情況令人擔憂，但農業由于需求相對剛性，受影響較小，仍存在機會。未來國內經濟的增長將更多地轉向內需的拉動，而內需需要啟動農村消費市場。在政策的扶持下，農業生產效率的提高將極大地促進農民增收，帶來巨大的內需增長潛力。雖然我國連續五年糧食豐收，糧食產量不斷增加，但是平均農民產糧量仍舊遠低于國際發達國家水平，仍然需要通過自主技術創新來提高生產效率。占國內人口50%以上的農民人均消費水平遠遠低于城市人口的人均消費水平，亦存在較大的提升空間。
　　(2)土地制度改革推動農業邁上新臺階
　　國家在《中共中央關于推進農村改革發展若干重大問題的決定》(以下稱《決定》)中提出，按照依法自愿有償原則，允許農民以轉包、出租、互換、轉讓、股份合作等形式流轉土地承包經營權，發展多種形式的適度規模經營。有條件的地方可以發展專業大戶、家庭農場、農民專業合作社等規模經營主體。土地承包經營權流轉，不得改變土地集體所有性質，不得改變土地用途，不得損害農民土地承包權益。
　　國家嘗試土地經營權的流轉，相當于進一步釋放土地資源，其意義不亞于三十年前的“家庭承包責任制”，符合現階段的經濟環境，一方面，長期來看，土地制度改革有利于農業綜合生產能力的增強。概括地看，土地經營權的流轉可以提高農民的財產性收入，增加農民收入的來源有助于促進內需消費，帶動經濟增長。另一方面，土地經營權的流轉可以在某些地區實現規模經濟，提高土地的利用效率，真正體現土地的價值，促進糧食增產。擁有資金、規模和管理優勢的農業龍頭公司可以參與到上游資源中去，擴大收入來源，分享農業產業鏈的收益，提升農業的價值。
　　2、農業上市公司面臨新的發展空間和機遇
　　(1)農業公司受政策影響各有不同
　　大多農業公司向上下游拓展產業鏈，占據產業鏈上幾個盈利點。如北大荒，既擁有上游的土地資源和化肥、也擁有下游的大米加工、麥芽加工，某些政策促使行業整體做大，有些則是對產業鏈上利潤的再分配，所以農業公司并非都能從政策中受益。但整體來看，政策的影響有以下幾個方面：
　　土地流轉促使利潤向上游轉移。土地經營權的流轉將使更多的資本涌入農業上游資源領域，促使利潤在產業鏈上重新分配，下游種植業及加工企業可能會通過控制上游資源來降低經營成本，從而保證收益。
　　補貼加大有利于農業產業鏈。國家政策中提出健全農業補貼制度，擴大范圍，提高標準，完善辦法，特別要支持增糧增收，逐年較大幅度增加農民種糧補貼。這樣有助于穩定農產品的價格。長期來看，對上游農資形成支撐，對下游加工業的利弊取決于成本轉移能力。
　　最低收購價影響視市場價格而定。當糧食國內市場價格高于最低收購價時，最低收購價政策作用并不大;但在國內市場價格低于最低收購價時，政策能夠對市場起到一定的價格支撐作用，穩定農民來年的種糧積極性，保證糧食安全。但短期內導致下游加工業壓力過大，尤其是在成本不降而產品價格大幅下降的時候，加工企業開工的激勵不大。如11月份在新豆上市時最低收購價導致大豆壓榨企業不掙反虧，從而導致開工率大幅下降。
　　收儲制度加強調整市場供求關系。國家通過充實主要農產品儲備，調節市場農產品供應情況，進一步優化農產品進出口和吞吐調節機制，能夠保持農產品價格合理水平。穩定的農產品價格增長有利于下游加工企業的盈利穩定性，有助于進一步完善國內農產品價格體系。
　　(2)弱質農業公司有提升空間
　　由于農業公司長期以來存在較多的不足，行業內缺少規模大、盈利能力強、公司治理良好的公司。隨著宏觀經濟政策對農業的大力支持，農業公司迎來了另一個發展機遇，業績能夠逐步改善。未來行業集中度有望進一步提高，我們不排除農業領域出現如ABCD一樣強大的農業公司的可能性。
　　我們簡單掃描一下農業公司歷年來的業績情況，把握整體的盈利變化水平(剔除ST和主業非農業后的36家上市公司)。從產銷規模來看，農業公司盈利能力在2006、 2007年有了較大的改善，雖然行業毛利率不斷有下滑的傾向，但是銷售凈利率卻在上升。而期間費用率在近三年有所降低，可見整個行業管理能力正在逐漸改善。

作者: 崔若偉 時間: 2009-1-8 22:07
　　二、行業回顧與展望

　　截至2008年12月20日，比較A股市場各行業年收益率，近期由于國家4萬億經濟刺激方案，相關受益板塊表現更強，才導致農業板塊排名有所下降，但相對大盤仍是正收益，哪些因素在支撐呢?這些因素能否在2009年繼續支撐農業板塊呢?2009年的農業又將面臨什么樣的狀況呢?

　　1、2008優于大勢：政策因素大

　　(1)2008年農業收益率高于大盤收益率

　　截至12月20日，農業相對上證指數投資收益率為5.6%。細分行業中，種子、化肥、基礎種植業走勢更加強勁。

　　農業板塊表現優異有其內在的原因：政策向好預期;制度性變革;行業抗周期性明顯;資源稀缺及供求關系的緊平衡使得未來農產品價格長期看漲;政策扶持帶來相關行業業績提升預期。

　　(2)影響2008年走勢的主要原因

　　我們來看，農業板塊走出三次獨立行情是分別是在什么情況下。具體來看，第一波，國際石油價格大幅上漲導致大宗商品價格暴漲，通脹預期強烈，弱周期和抗通脹的特性促使農業走出一波獨立行情;第二波，國際大米創出歷史新高，各主要出口國限制大米出口，導致糧食價格暴漲，農業股將2007年的資產重估運動完美演繹;第三波：仍然是油價上漲導致大宗商品價格上漲。

　　政策推動

　　我們認為，政策是產生預期的最核心因素。農業扶持政策向好，農業業績大幅提升的可能性增加，改變市場對農業公司盈利的預期。我們將2008年全年影響農業的主要政策進行統計，可以看到，無論是中央還是地方，對農業的重視程度大大提升，我們樂觀的預期2009年將是2008年政策方向的落實年，扶持力度不會弱于過去。

　　國際市場影響國內糧食市場

　　2008年印象最深的是4月份，國際稻米價格在一個月內就上漲超過50%。與2007年同期相比，芝加哥商品交易所(CBOT)的小麥價格漲幅超過 140%，稻米價格漲幅超過80%。糧食價格的上漲引起了全球對糧食安全問題的擔憂。而當時為保障本國市場，阿根廷、烏克蘭、印度等糧食出口國政府先后推出限制糧食出口的措施，導致國際糧食價格進一步上揚。

　　長期以來，國內三大主糧小麥、玉米和稻谷一直自產自足，較少受國際市場影響。主要油料作物大豆則依賴進口(進口約占70%)，由于大豆的替代效應，導致國際市場通過大豆從而間接影響國內的糧食市場。

　　種植成本高企對糧價形成支撐

　　2008年初種植時正值農資價格高漲，種植成本較高。年中過后糧食價格一路下跌，農戶惜售心理嚴重。

　　預期業績大幅好轉引發行情

　　目前上市的農業公司盈利能力較差，大多主業不清晰，行業跨度大。我們認為，隨著農業政策支持力度的繼續加強，整體狀況將面向好轉，業績將在這種扶持的政策中得以穩步提升。即使在金融危機繼續惡化的2009年，農業行業的整體盈利能力將不會受到顯著的負面影響。

　　2、制度性改革將進一步推動行業前進

　　(1)農產品供求關系改善導致價格下行壓力大

　　2003年糧食供給出現一個快速下滑后，國家連續五年出臺關于促進糧食增產農民增收的一號文件，并不斷加大政策扶持和補貼力度，我國糧食實現了連續五年豐收，庫存量在安全線以上，自給率在80%以上。2007年糧食總產量達5.01億噸，消費量達5.15億噸。2008年糧食總產量估計達5.25億噸。每年糧食總供給包括上年庫存、進口和產量，總需求包括消費、出口和年末庫存。我國庫存量近幾年降到了歷史低位，但仍在安全庫存線18%(庫存占消費量)以上。

　　短期來看，我國糧食市場處于供略大于求、庫存量明顯增加。

　　2007-2008年，由于國際糧價快速上漲，各國加大糧食出口的限制，以滿足國內需求。2008年1-10月我國糧食出口僅109萬噸，其中大米88萬噸、玉米僅21萬噸;2007同期出口量為572 萬噸，大米97萬噸、玉米為475萬噸。糧食進口主要以大豆為主，2008年前10月進口3082萬噸，遠高于2007年同期的2454萬噸。

　　2008年下半年，隨著各國糧食豐收、次貸危機的爆發、石油價格大幅下跌導致生物能源優勢不再明顯，主要出口國重新開始允許糧食出口，國際糧價迅速回落。國家制定糧食最低收購價穩定糧食市場，平滑糧價的波動，減少對農民種植積極性的打擊，同時將加大補貼力度，保證種植的收益，促進農民增收，從而拉動部分內需市場。

　　同時，我們注意到最低收購價高于市場均衡價格，將導致供給增加，有效需求減少，庫存提高。尤其是下半年，國際農產品價格大幅回落，某些品種出現國內價格高于國際價格，出口優勢不明顯，容易導致進口增加，沖擊國內市場。

　　(2)長期供求吃緊影響價格走勢

　　長期來看，在土地稀缺、人口擴張的背景下，決定供給的關鍵是提高耕地面積的使用效率和提高單產，城鎮化發展、環境破壞減少了耕地面積，發達國家的休耕制度限制了產量;不斷惡化的全球氣候、日益匱乏的水資源、化肥過度使用、良種的研發時間較長都影響著糧食的供給。我國農業機械化程度還不高，單產水平隨著科技水平的提高仍有一定的提升空間，但所需時間較長，供給增長緩慢。近十年產量增長率約為1.4%。

　　決定需求的長期關鍵因素是人口和人均消費量。而隨著城鎮化水平提高、人口結構改變，人均用糧的變動，有專門研究表明人均糧食消費不是減少而是增加。國家發改委宏觀研究院副院長馬曉河認為，我國城市化程度每上升1個百分點將使糧食消費總量增加1054萬噸(朱杰等主編：《21世紀中國糧食問題》，中國計劃出版社1999年版第10頁)。

　　從長期供需來看，情形并不樂觀，糧食短期安全雖然無憂，但供給長期偏緊帶來的挑戰仍舊很嚴峻。2008年的“三聚氰胺奶粉“事件導致的大量奶農損失慘重、棉花銷售難，都在打擊著農民的積極性，也顯示出國內農業小規模經營模式的抗風險能力差，也對農業改革提出了要求。

　　3、經濟衰退中業績能保障

　　2007年爆發的次貸危機，在2008年快速擴散，導致全球金融危機，資產泡沫破裂，全球經濟陷入衰退。中國較早地開始了調控行動，但是全球經濟衰退的影響仍不可小窺，尤其是中國這樣一個以出口和投資拉動增長的經濟體，我們對于09的經濟發展形勢不樂觀，但是，我們仍慶幸地看到政府做出的積極應對措施，擴大內需，啟動農村消費市場，這就給農業股明年的走勢提供了政策預期保證。

　　(1)國家加大刺激內需力度

　　在國家“保八”的政策下，從構成GDP四大組成部分來看，出口呈大幅下滑走勢，固定投資中房地產拉動性大減，現在內需也在經濟衰退的陰影中有所下滑。相對出口和房地產投資，國家出臺系列政策拉動內需和基礎建設，以保持GDP的平穩增長。

　　農產品作為日常必需品，受到的沖擊相對較小，尤其是已經形成的消費習慣，短期改變的可能性較小。在國家加大刺激內需力度的背景下，明年的農產品價格將穩中略有上升。

　　(2)需求相對剛性

　　明年全球經濟衰退已成定局，而農產品作為必需品，短期缺乏彈性，行業表現較明顯的抗周期性，農業公司業績受影響較小。但在農業內部不同子行業、不同公司受影響情況各有不同，那么究竟不同子行業在明年會是怎么的狀況，會有哪些機會呢，我們將通過分析不同子行業明年的情況尋找存在的機會，并將就存在機會的主要公司進行挖掘。

作者: 崔若偉 時間: 2009-1-8 22:08
　　三、各子行業投資主線

　　1、種子行業：整體受益，難掩供過于求

　　2000年以來，我國種子行業保持年均5%的復合增長率，到2007 年，行業銷售額已達250 億元左右，居世界第二位。我們預計，到2010 年，種子市場規模可以達到300-320億元。

　　按照經營品種劃分，種子可分為糧食作物種子(玉米、水稻、大豆、小麥等)、經濟作物種子、蔬菜瓜果種子和花卉種子四種。玉米、水稻種子商品化率高(玉米種子達98.3%，水稻種子達64.3%)、播種面積大、產銷量大，合計市場占比達54%左右。國家的中長期糧食安全規劃和相關農業政策圍繞著糧食增產、農民增收來展開。這對種子提出較高的要求，也給種業帶來了發展良機。

　　我們用播種面積和單位面積所需種子用量來衡量種子的需求。長期來看，播種面積的擴大空間極為有限，反而存在減少的可能性;而隨著研究技術的提升，單位所需種量也將持續下降。短期需求則呈現穩定走勢，原因是因為良種的培育和推廣時間較長，一個新品種從開始選育到通過審定推向市場需5 一8 年時間。短期需求較剛性，并呈現結構性調整。

　　種子的盈利周期始于第一年的上半年，下半年陸續開始收獲，年底開始部署銷售，在次年的春播前銷售完畢，然后開始新一輪的育種銷售。從經營模式上可看出種業的供給受上年庫存、當年育種面積、成本投入影響，長期還受育種技術影響。營業收入和營業利潤在上半年集中體現。

　　由于種子生產成本相對穩定，種子價格的上漲直接導致單位利潤的提高。但由于種子規模擴大較容易，加之行業現階段供大于求，集中度低，在較無序的市場競爭中，幾家種業上市公司業績表現仍然欠佳。

　　長期來看，糧食增收的背景下，2009年以及未來數年政府仍會加大對良種的補貼力度，地方保護主義濃厚的補貼方式在市場化的沖擊下慢慢會發生改變。國外種業公司的加入導致種業格局正在發生改變，帶來了先進的管理經驗和技術的同時，也給我國國內的種子企業帶來了壓力，種子行業不斷優勝劣汰進行整合。我們看好擁有研發和營銷優勢的種業龍頭公司，他們有望在競爭中獲利進步，業績穩步提升。

　　2、基礎種植業：政策支持重點

　　糧價走勢主要受供需關系影響，政策也只能通過改變供需來維護價格。年供給主要由上一年庫存、新一年的產量、進口組成，需求由年消費量、出口和新庫存組成。最低收購價將導致價格高于市場均衡價格，供給增多需求減少，從而庫存量加大。

　　種植業要結合全球市場來看，首先，全球糧食庫存水平仍然在歷史低位，雖然今年國際糧食仍舊豐收為主，但庫存增加有限。下半年糧價的快速下跌，而成本已經固定，導致種糧收益下降，可以影響下一個季節的耕種情況，進而導致供給減少。而由于中國印度等新興經濟體的需求仍會有穩定增長，在消化完2008年糧食豐收，2009年農產品價格將會反彈。長期的供求緊平衡也將對農產品價格長期上漲形成支撐。

　　國內糧食產量在國家惠農政策的強有力支持下將穩步增長。量的提升制約了價格的上漲，同時，國際市場農產品價格的大幅下跌，也給國內市場形成壓力。國家最低收購價對市場有短期的支撐作用，隨著國家收儲力度進一步加大，能部分緩解市場短期供求壓力。國家出臺政策表示明年將大幅增加最低收購價，以提振農民種糧的積極性。我們預計，還沒有公布的早、晚秈稻和粳稻的收購價都將有15%左右的上升幅度。

　　目前，屬于種植業的農業上市公司有北大荒、新賽股份、新農開發以及亞盛集團。這些公司受益于國家出臺的系列政策，包括大力發展現代化農業、土地流轉、糧食最低收購價等。

　　3、飼料行業：上下游受壓，整合步伐加大

　　2008年，整體而言，飼料行業在經歷了2007年的跨越式發展之后，出現了低迷的景象。上半年，受原材料高漲導致成本快速上升;下半年卻因為下游養殖業在問題牛奶、問題雞蛋影響下景氣回落而導致飼料需求減緩，加之行業本身供過于求，飼料行業利潤進一步減少。

　　分品種來看，前三季度蛋禽飼料生產同比小幅下降，而肉禽飼料產量環比下降16.45%，與生豬飼料的同比增長16.77%形成強烈對比，這跟肉禽市場本身的收縮調整及全國乃至全球經濟衰退的影響有關;水產飼料市場，從2006年開始加工利潤較高的水產飼料就面臨利潤下降，2007年中國對蝦養殖因食品安全問題導致出口受挫，加劇了水產飼料利潤的下滑，2008年變化不大;反芻飼料在三聚氰胺對奶牛養殖沖擊下，需要一定的時間進行調整。

　　從需求來看，受下游養殖業養殖模式由散養向規模專業化逐步轉移，飼料行業的全價料、濃縮料和預混料的比重明顯改變。具有一定專業技能、西方技術和加工設備的規模場專業場在養殖市場的比重增加，預混料需求量提高;而濃縮料由于散養市場的萎縮和自配料成本優勢的喪失，濃縮料需求增長幅度明顯低于全價料和預混料。

　　豬飼料方面：年底生豬價格不會大幅變化，以小幅振蕩為主。由于飼料原料及成品飼料價格的回調，為擴大養殖環節的利潤空間、改善養殖經營環境營造了一些利好氛圍。預計生豬飼料產量將保持低增長。禽飼料方面：受三聚氰胺雞蛋事件影響，部分地區出現大批淘汰蛋雞現象，雞蛋價格隨之下降，養殖戶對后期市場擔憂較為嚴重，蛋雞養殖將處在較困難的時期，我們預計需要半年的時間恢復，加之肉雞養殖利潤空間也在逐步縮小，對禽飼料影響較大，預計家禽飼料產量將繼續小幅下降。水產飼料方面：隨著天氣變化，水產養殖將進入淡季，水產飼料生產將大幅萎縮，產量將繼續下降。

　　我們預計，2009年上游原材料價格在國家最低保護價的支撐下，難有較大的回落，來自于豆粕快速回落的利好因素將消耗完畢。同時要看到飼料行業地域性強，進入壁壘低和集中度低，產業形勢仍然嚴峻。并且還有諸如銷售不暢、產能過剩、規模優勢不顯著、產品高度同質化、經濟效益明顯下降、亂加添加劑、質量參差不齊、市場秩序混亂、企業惡性競爭等不利因素的存在。我們認為，行業的未來屬于能實現產業一體化、具備行業整合能力的大規模的龍頭企業。

作者: 崔若偉 時間: 2009-1-8 22:09
　　4、養殖行業：進入調整周期

　　生豬、蛋禽、肉禽養殖模式由散養向規模化專業場模式逐步轉移。

　　(1) 畜禽養殖業――價格下跌

　　在經歷了2006-2007年的大幅萎縮后，2008年生豬養殖得到恢復性發展。但是在全球股市劇烈震蕩、物價上漲、金融危機等不利因素牽制下，生豬養殖恢復進度穩定而緩慢，三季度后期養殖虧損開始籠罩著生豬市場。對于種豬市場，實力強勁的企業都高調涌入種豬繁育及養殖市場，導致從06年后期開始的“種豬荒”在2008年得到很好地解決，供給的大幅增加也導致豬肉價格出現一輪暴跌，我們擔憂2009年后期中國種豬市場面臨新的一輪過剩。

　　2007年，全國蛋禽及肉禽養殖在生豬供應不足的情況下得到空前巨大的發展空間，市場養殖規模大大地超過了市場本身的容量，使得2008年蛋禽和肉禽養殖經歷了較長的收縮調整過程。2008年 10月下旬發生三聚氰胺雞蛋事件后，雞蛋銷售數量和價格雙雙下降，不少蛋禽養殖戶處于虧損狀態，嚴重打擊養殖戶補欄的信心，再加上禽流感不時地影響養殖戶的心理，行業短期內不容樂觀。

　　在蛋雞養殖環節上，養殖戶對后期市場的擔憂則更加嚴重，部分地區的養殖戶甚至開始大量淘汰蛋雞，以規避可能出現的風險。

　　2006年，奶牛養殖虧損導致大批奶牛被屠;2007年，原奶供應不足導致奶企搶收;2008年，原奶供應增加致使奶企低價傷農。九月爆發“三聚氰胺奶粉”等事情之后，2009年的奶業將不得不正面行業的調整。在無數次風波中受傷的散養市場，未來的生存空間越來越小，未來產業一體化的趨勢將越來越明顯。

　　(2) 水產業：經濟衰退影響部分消費量

　　在整個家禽養殖不景氣的影響下，2008年水禽養殖市場也受到威脅，同時水產養殖市場本身也在連續幾年的發展后面臨調整。水產品價格在2008年上半年達到歷史高位后面臨下行風險，我們認為，宏觀經濟的不景氣將使消費者采取控制消費行為，將在一定程度上減少高檔海產品的消費，因此，我們繼續看淡水產業尤其明年的市場。

　　5、苗木、林業及林產品：林權改革促發展

　　2008年中央繼續推進林權改革，7月出臺《關于全面推進集體林權制度改革的意見》，在明晰產權、放活經營權。落實處置權以及保障收益權4個方面進行了細化，提出在保護林業資源的基礎上，增加農民收入，提振林業經濟。

　　林權的深化改革對林業公司形成利好，有利于促進國內供給。每年我國從國外進口大量木材滿足下游家具、地板、造紙的需求，新的林權制度改革可以促進林農的積極性，也可以鼓勵社會資本、企業進入林業市場，有利于林業的長期發展，提高資源效率，穩定價格。

　　6、蕃茄加工行業：跟隨國際價格走勢仍有上漲空間

　　全球最適合種植加工番茄的區域主要集中在地中海沿岸、美國加州河谷以及中國新疆、內蒙和甘肅地區，因為我國西北部種植的番茄品質高、成本低，所以我國生產的番茄醬迅速占領國際市場，2007年在國際番茄醬市場份額已達30%左右，我們認為，我國在國際番茄醬市場的市場份額有望進一步提升到40%左右，原因有如下三點：

　　原因一：歐盟自2006年起6年內全部取消番茄種植補貼。在此之前歐盟對番茄的補貼是其收購價的45%左右。補貼的逐漸取消減少了歐盟地區番茄種植的積極性，有助于國內企業加大國際市場份額。

　　原因二：歐洲番茄收購價格大幅提高，帶動番茄醬價格持續攀升，而國內企業可以跟隨市場提價，從目前的市場來看，仍有較大的價格優勢。

　　原因三：全球最大的番茄醬出口國為地中海沿岸產區的意大利以及中國，2007年兩國出口量分別占到全球貿易總量的32%和30%。美所產的番茄醬主要供美國國內食用，其出口量僅占全球貿易總量的6~7%。我們認為，隨著國內番茄加工企業在國際市場份額的加大，企業盈利能力有所增強。

　　隨著國內企業在國際蕃茄加工市場份額的加大和人民幣升值走勢減緩，對蕃茄出口企業形成利好。

　　7、制糖行業：仍在冬天

　　07/08年榨季的大部分時間，糖價都在平均成本線以下，而在新的榨季情況也并未好轉。

　　首先，年初的冰凍天氣影響有限，加之甘蔗種植面積增加導致甘蔗產量大增，而2008年的甘蔗收購價在國家保證農民收入的政策前提下，將與去年持平，由于甘蔗占噸糖成本達90%，這導致糖廠的成本下降幅度有限。其次，國內新榨季的供求關系難有大的改善。雖然信貸吃緊、07/08榨季低迷影響，企業開榨率有所下降，但整體仍無法改變國內糖業供過于求的局面。最后，我們仍要看到，政策的托市、天氣導致的減產、信貸吃緊引起的供應減少都對糖業市場有一定的短期影響。

作者: 崔若偉 時間: 2009-1-8 22:11
　　四、重點上市公司點評

　　我們結合國家政策，各子行業發展及上市公司本身的治理及盈利能力進行個股選擇。

　　1、北大荒(600598)---資源價值凸顯評級：謹慎推薦

　　受益于農業政策(農民增收、補貼加大)，公司租金的小幅上漲能夠被市場消化。“坐地收租”模式保證了充足的現金流和穩定的增長(按租金收益估算價值)。土地承包經營權的流轉，給公司提供市場參考價值(950萬畝耕地、360萬畝荒地)。現在全國各省土地流轉試點有助于未來資源價值的體現。

　　不斷建設自有品牌，延展上下游擴充產業規模。2008年與韓國最大食品公司合作進行下游米糠加工業務，代表公司進一步在農業上尋求突破。另外的幾大業務，尤其米業加工，在09年與國際糧價接軌后有較大的提升空間。其他幾大業務如麥芽、甲醇、化肥、造紙業務持平。

　　預測2008-2010年分別實現凈利潤6.12、7.03、8.13億元，同比增長13%、15%、16%，每股EPS為0.36、0.42、0.48元。給予“謹慎推薦”評級。

　　2、綠大地(002200)---或能分享四萬億評級：推薦

　　除了云南省原來的城市綠化建設外，新增的4萬億刺激經濟的方案中，云南省最為積極，提出2年增加1萬億，5年3萬億的方案，在這些項目中包括機場、鐵路、公路建設，而綠大地具有承接綠化項目的資質，新增的刺激經濟方案無疑使得市場擴大。
　　除了較好的外圍環境外，綠大地本身也有技術優勢和產業鏈完整(研發-培育-銷售-工程)的一體化優勢。

　　自培苗木毛利率自2007年就穩定在80%左右，外購半成品毛利率由于養護成本提高還有所下降，但綠化工程由于可以自己提供苗木而毛利率上升。

　　早先擁有的苗木基地也具有資源性。另外長遠來看，核心資產-存貨的價值將隨時間而增長，只要行業增長、區域市場不發生太大的變化，業績未來有較好的成長

　　預測2008-2010年分別實現凈利潤0.84、1.18、1.5億元，每股EPS為1、1.4、1.8元。給予“推薦”評級。

作者: 崔若偉 時間: 2009-1-8 22:11
　　五、風險提示

　　農業公司業績提升是一個緩慢的過程。

　　行業屬于完全競爭行業，當有利可圖時，進入者較多。

　　受國際影響加大，價格波動可能加大。

　　氣候變化及災害天氣對農業的影響較大。

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