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簡介:

目 錄 一、維生素E 重現景氣態勢................................................................................................................................................ 4 （一）價格企穩................................................................................................................................................................ 5 （二）出口量回升............................................................................................................................................................ 6 二、VE 剛性需求——確保未來銷量穩中有升................................................................................................................... 8 （一）維生素E 的需求主要來源于飼料需求................................................................................................................. 8 （二）下游行業對VE 價格彈性較低.............................................................................................................................. 9 （三）下游飼料行業總體平穩........................................................................................................................................ 9 （四）全球畜禽肉進口需求呈增長態勢....................................................................................................................... 11 1、全球豬肉生產和消費維持在穩定水平............................................................................................................. 11 2、全球禽類生產和出口小幅增長......................................................................................................................... 13 三、VE 寡頭壟斷供給格局仍將延續................................................................................................................................ 14 （一）VE 供給和需求相當，基本處于平衡狀態......................................................................................................... 14 （二）寡頭壟斷格局短期難以打破............................................................................................................................... 14 1、技術壁壘。........................................................................................................................................................ 14 2、關鍵中間體難以獲得。.................................................................................................................................... 15 3、投資巨大，規模效應突出。............................................................................................................................. 15 4、環保成本高。.................................................................................................................................................... 15 5、行業內競爭者已達成協作關系。..................................................................................................................... 15 四、VE 市場景氣仍將延續................................................................................................................................................ 15 五、新合成：海外業務將出現恢復性增長....................................................................................................................... 15 （一）VE 是公司收入和利潤的主要來源..................................................................................................................... 15 （二）2010 年業績高增長............................................................................................................................................. 16 1、海外業務將出現恢復性增長............................................................................................................................. 16 2、VD3 漲價帶來額外收益.................................................................................................................................... 16 （三）增發項目提升公司長期競爭力........................................................................................................................... 17 （四）盈利預測和投資評級.......................................................................................................................................... 18 1、盈利預測假設.................................................................................................................................................... 18 2、盈利預測和估值................................................................................................................................................ 19 六、浙江醫藥：簽約方式改變提升公司業績................................................................................................................... 21 （一）VE 業務貢獻了近90%的利潤............................................................................................................................. 21 （二）合成VE 銷售均價上漲是今年業績亮點............................................................................................................ 21 （三）VA 價格有望反彈，VH 以占領市場為主.......................................................................................................... 22 （四）公司致力于向制劑業務拓展，短期盈利貢獻有限............................................................................................ 23 （五）盈利預測和投資評級.......................................................................................................................................... 23 1、盈利預測假設.................................................................................................................................................... 23 2、盈利預測和估值................................................................................................................................................ 23 七、對于估值的思考——突破周期性行業估值瓶頸.......................................................................................................