圣農發展：現代化養雞業龍頭

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●公司是我國一體化規模最大的養雞企業，大客戶快速穩定增長、管理技術優秀、自然環境獨特、當地政府大力支持、熟食業務逐步做大做強等，都是公司的突出優勢。
　　
　　●預計公司三年內當地產能翻番，三年后可實施附近縣域擴張，也會擇機并購有一體化潛力的企業。　●預計2010-2012年每股收益分別為0.78元、1.22元和1.60元，維持“強烈推薦”評級。

　　●嚴重禽流感、個別人為因素等將是公司主要的風險因素。

　圣農發展[30.920.23%](002299)作為我國一體化規模最大的養雞企業，核心競爭力在于通過獨創“四自”(自繁自養自宰自銷一體化)模式打造“四性”(雞肉的高品質特性、安全可追溯性、成本可控性和盈利穩定性)。公司肉雞源自美國艾維茵雞從小到大投喂不含激素的自產飼料，全程封閉可控式一體化模式使雞肉具有有機食品的特質，連續四年獲得肯德基質量評比第一名。
　　
　　具有多重經營優勢
　　
　　公司雞肉有相當部分通過固定的大客戶銷售。公司大客戶包括三部分：以肯德基、麥當勞為代表的快餐業，以雙匯、太太樂等為代表的食品加工業以及肉批市場。其中肯德基占公司收入的24%。公司與肯德基的合作采用成本加成，每半年根據飼料原糧玉米豆粕價格加上合理利潤率來協商價格，當期間成本出現大幅變化時采取補差價做法。肉批市場方面，公司主要采取獨占經銷商制度，每個市設唯一的經銷商，主要市場集中在省內和部分南方地區。

　　大規模肉雞生產關鍵在于防疫。我國前十大肉雞企業只有公司位于森林覆蓋率超過70%的南方武夷山地區，這為禽類養殖防疫提供了天然的屏障，這也是公司多年來從未遭遇禽流感的重要原因。同時，公司是光澤縣的納稅大戶，當地政府對公司全力，這使得公司沒有后顧之憂，而且還擁有未來發展的資源潛力優勢。
　
　公司生產技術人員擁有20余年肉雞生產、加工經驗，在肉雞飼養和雞肉加工的主要生產環節，實現了生產自動化、生產工藝標準化、品質控制規范化、日常管理制度化。
　　公司銷售的產品主要是分割凍雞肉和雞碎肉等雞肉副產品，預計未來肉雞的深加工將是公司發展的方向之一。目前公司已從事熟食業務3年左右，今年一季度開始實現盈利，并且在2009年獲得日本出口許可證，近期與日本達成出口協議，我們預計在可預見的3-5年內熟食投入與盈利的增加將徹底完善公司產業鏈。

　　
　　隨著城市化進程的推進，人們生產生活節奏加快，快餐行業在中國增長速度將不斷加快，對雞肉的需求也將大幅增長，公司有望獲益巨大。

　　公司目前擁有3個飼料廠、3個孵化廠、4個肉雞屠宰加工生產線、募投新建14個種雞場、37個肉雞場，均在光澤縣內分布，具有單班年產飼料61萬噸、年飼養肉雞12000萬羽、年屠宰加工肉雞9600萬羽的生產能力。公司2009年IPO募投項目7.6億投放后還剩1.3億元。目前募投的4600萬羽肉雞養殖已基本達產。也就是說今年公司已具備與9600萬羽屠宰加工能力相匹配的12000萬羽肉雞飼養產能(按94%存活率則出欄量為11280萬羽)，規模效益將有體現且客戶需求將得到有效滿足。我們預計2010-2012年公司肉雞養殖將分別達到1.2億羽、1.61億羽和1.92億羽，2008-2012年間復合增長率可達36.08%。

　　同時，隨著公司2012年產能達1.92億羽，接近光澤縣肉雞養殖量上限，屆時縣外擴張就勢在必行。我們預計公司未來縣外擴張將以目前銷售地和業務擴展地為中心，向原料產地和交通便捷的地區靠近，同時考慮到禽流感等疫情爆發的風險等因素，偏中部的南方地區可能是公司未來選址的主要方向。公司還將縱向延伸上下游產業鏈，主要是上游增加祖代雞的養殖，下游培養雞肉熟食業務，此外，行業兼并收購一旦成熟就會實施。

　　盈利預測與評級
　　
　　我們預計2010-2012年每股收益分別為0.78元、1.22元和1.60元。公司擁有從飼料到養殖屠宰加工的一體化產業鏈，應享受相對較高估值。綜合考慮，維持“強烈推薦”評級，2011年目標價55元左右。

天勤

很了不起

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上市的公司，NB!