全球產業鏈視角下的中國飼料業

冬天的太陽1

　　在過去，市場投資者更傾向于把飼料股定位為“缺乏壁壘和彈性的周期性品種”。而后來，海大集團[15.75 -0.32% 股吧 研報]過去幾年的持續成長以及今年2季度飼料股的驚艷表現均使得市場不得不對飼料股做一次重新的定位和認識。以這個為出發點，我們試圖通過本報告，從全球產業鏈比較的角度，全面剖析我國飼料產業未來的演進方向，以幫助投資者更好地把握飼料股的投資機會。

　　美國和日本飼料行業經歷了上百年的行業競爭和淘汰后，目前在全球排名居前的均大多為產業鏈一體化企業或者是與下游養殖戶關系密切的農戶合作社。這告訴我們，從我國飼料行業更加長遠的發展來看，產業鏈一體化經營的飼料企業將更有可能做大做強，也是行業長遠發展之趨勢。與此同時，在全球排名靠前的飼料企業中，不仍乏個別優秀的專業性商業飼料企業的身影。這同時又告訴我們，在我國養殖業走向美日式的高度規模化的較長過程中，國內專業性的商業飼料生產企業仍將大有可為。

　　根據美國和日本的經驗，在下游養殖業高度集中化的市場中，產業鏈一體化程度較高的飼料企業更容易出現成長股，而專業化以及產業鏈一體化程度較低的商業飼料企業更容易成為周期股。根據巴西的經驗，在下游養殖業適度規模化的市場中，提前布局產業鏈經營的飼料企業可以取得良好的成長性。根據全球著名的水產飼料生產企業Nutreco的發展經驗，在適度規模化的市場中，專業性的商業飼料企業通過技術或者營銷服務等差異化競爭優勢去搶占市場份額，同樣可以表現出良好的成長性。

　　從飼料行業演進的長期投資角度而言，無論是在目前下游養殖業適度規模化的進程中，還是在未來高度規模化的市場中，我們均建議關注能夠開展產業鏈一體化經營并實施有效管理的飼料企業，如新希望[12.28 0.41% 股吧 研報](000876，增持)和唐人神[12.92 0.16% 股吧 研報](002567，未評級)。預期國內專業化的商業飼料企業在未來仍有很大的成長空間，因此我們看好可以憑借產品技術和營銷服務的差異化優勢，通過有效搶占競爭對手市場份額而實現持續成長的專業化飼料企業，如大北農[20.71 0.29% 股吧 研報](002385，買入)和海大集團(002311，買入)。

　　投資策略與建議

　　從自上而下的角度而言，隨著今年下半年行業同比增長基數的提升，以及下游養殖業的低迷，飼料行業下半年整體的業績增速可能會比上半年有所回落，我們認為這一市場預期已經隱含在目前股價中。行業的弱周期性和個股的成長性是飼料板塊的兩面。因此，在行業弱周期下行這一面已經在股價中得到較為充分反映的目前時點，我們認為可以開始著眼從自下而上的角度去挖掘未來成長性較為明確或者具有超預期可能的飼料企業。我們看好大北農(002385，買入)和海大集團(002311，買入)。同時建議關注唐人神(002567，未評級)。

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飼料企業的一體化經營將是未來飼料行業的出路，我國散養戶退出歷史舞臺的時間點已接近，下游養殖業的發展與上游飼料行業的緊密結合將越來越明顯！