飼料行業(yè)拐點或提前來臨

冬天的太陽1

　　我們認同公司發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略。產(chǎn)業(yè)鏈一體化和專業(yè)化經(jīng)營是日美優(yōu)秀飼料企業(yè)發(fā)展壯大的主要路徑。有別于競爭對手集中精力于渠道,公司一手抓產(chǎn)品研發(fā),以提高養(yǎng)戶養(yǎng)殖效益和成本控制為核心,提供苗種、微生態(tài)制劑、飼料全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品;一手抓服務和營銷,將經(jīng)銷商納入營銷體系建設中,通過產(chǎn)品、服務疊加,不斷增強客戶粘性,實現(xiàn)市占率持續(xù)提升。

　　多項舉措致力于毛利率提升：

　　1、產(chǎn)品結構調(diào)整,提高高毛利產(chǎn)品占比,2012年水產(chǎn)料高端占比不到50%,豬料前端料占比不到20%,公司計劃持續(xù)提升膨化料等高端產(chǎn)品占比,同時今年考慮對微生態(tài)制劑實現(xiàn)產(chǎn)品升級;

　　2、精細化管理提高飼料單機產(chǎn)出水平,我們預計每噸飼料制造費用可減少5%以上。

　　借力再融資,大舉開拓華中、華東市場。公司經(jīng)營積極而穩(wěn)健,在進行預先市場開拓和培育后,才考慮新產(chǎn)能布局。預計2012年華中、華東分別實現(xiàn)40%、50%以上的增長。此次定向增發(fā)(預案已于1月22日公告)新增產(chǎn)能主要集中在華中 (48%)、華東地區(qū)(31%),彰顯公司對兩大片區(qū)的開拓信心。

　　湖北、湖南是未來3年增長最為確定的市場。該市場特征為飼料容量大且競爭較為分散,目前公司魚料在湖北市占率30%左右,湖南20%左右,相對于在珠三角核心區(qū)域水產(chǎn)料50%以上的市占率還有較大的提升空間。借助于水產(chǎn)料的品牌效應和畜禽料產(chǎn)能的解決,預計2013年畜禽板塊在該區(qū)域市場50%以上的增長。

　　江蘇市場高速成長可期。公司進入華東市場較通威股份晚,但高端料占比顯著高于競爭對手。蘇北等地區(qū)養(yǎng)殖理念先進,養(yǎng)殖專業(yè)化程度較高,因而對高端料的需求明顯高于其它市場。預計隨著草魚等淡水魚精養(yǎng)模式推廣,2013年公司高端魚料銷量有望25萬噸以上,同比增長超過60%。

　　飼料行業(yè)正在發(fā)生一些積極的變化,拐點或提前來臨。需求不振、成本上升,2012年下半年飼料行業(yè)景氣向下。滯后于豬周期3個月,市場一致認為飼料行業(yè)拐點可能要到今年4季度。然而近期出現(xiàn)了一些積極因素:11月中旬豬價持續(xù)反彈,累計上漲15%,養(yǎng)殖戶快速出欄,若需求超預期恢復,此輪豬下行周期可能提前結束;去年12月開始雞、鴨補苗積極性較高,由于種雞、種鴨比較少,排隊排到今年5月份。飼料行業(yè)拐點或提前來臨,提醒投資者密切關注。

　　維持“推薦”評級。預計公司2012~2014年EPS分別為0.59,0.78和1.06元,對應2013年1月28日收盤價17.99元的PE分別為30.4,23.0和16.9倍。我們看好公司的長期發(fā)展,維持“推薦”評級。

　　風險提示:水產(chǎn)、畜禽養(yǎng)殖景氣度大幅下跌、水產(chǎn)、畜禽養(yǎng)殖養(yǎng)殖大規(guī)模疫病、玉米、豆粕等原料價格大幅上漲、飼料安全事故。

　　來源：平安證券

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