生豬養(yǎng)殖行業(yè)專題報(bào)告：規(guī)模化浪潮下掘金養(yǎng)殖股

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　　生豬產(chǎn)業(yè)龐大，前后帶動(dòng)多個(gè)行業(yè)。2012年生豬產(chǎn)值達(dá)到1.04萬(wàn)億元之多，考慮到其上游飼料和動(dòng)保產(chǎn)業(yè)，以及下游的屠宰加工產(chǎn)業(yè)，帶動(dòng)的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值超過(guò)1萬(wàn)億。

　　城鄉(xiāng)差距決定未來(lái)需求空間大。國(guó)內(nèi)城鄉(xiāng)居民豬肉兩者相差40%的豬肉消費(fèi)水平。根據(jù)世行和糧農(nóng)組織調(diào)查，人均收入在5000美元以下時(shí)，居民對(duì)于肉類的消費(fèi)需求會(huì)快速上漲。如果農(nóng)村居民人均消費(fèi)達(dá)到城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平，全國(guó)農(nóng)村豬肉消費(fèi)量每年將增加1500萬(wàn)噸至2000萬(wàn)噸。

　　規(guī)模化帶來(lái)效益的提升。從養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量看，2010年中國(guó)年出欄500頭生豬以上的養(yǎng)殖場(chǎng)共有22.04萬(wàn)個(gè)，占比僅為0.36%；從出欄頭數(shù)看，該規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)年出欄生豬共3.23億頭，占年總出欄數(shù)的34.54%。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，美國(guó)出欄5000頭以上生豬的養(yǎng)殖場(chǎng)共有2900個(gè)，合計(jì)貢獻(xiàn)全美61.1%的生豬存欄量和88%的生豬出欄量。

　　養(yǎng)殖模式：一體化是長(zhǎng)期趨勢(shì)。目前養(yǎng)殖業(yè)的模式主要是三種：農(nóng)戶散養(yǎng)、“公司+農(nóng)戶”和公司自養(yǎng)模式。城市化率的提高帶來(lái)更多的農(nóng)民轉(zhuǎn)變成市民，使得與養(yǎng)殖業(yè)具有合作關(guān)系的農(nóng)戶減少；食品安全的更高要求將加大對(duì)肉源的控制，要求公司自養(yǎng)模式的比例將會(huì)提升。養(yǎng)殖場(chǎng)地、資金和技術(shù)的限制使得生豬行業(yè)進(jìn)入壁壘增加。

　　存欄量高決定難有大的反彈空間。生豬的供求關(guān)系決定著價(jià)格，同時(shí)價(jià)格的漲跌，反過(guò)來(lái)影響生豬養(yǎng)殖的積極性。生豬價(jià)格符合典型的蛛網(wǎng)理論。今年以來(lái)的能繁母豬淘汰率較低，能繁母豬存欄量持續(xù)維持在5000萬(wàn)頭以上，將制約未來(lái)價(jià)格的反彈空間。我們認(rèn)為，一般地在能繁母豬存欄量在4800萬(wàn)頭以下時(shí)，生豬價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的概率較大。

　　溫氏vs史密斯菲爾德：兩種模式，兼具優(yōu)勢(shì)。溫氏集團(tuán)通過(guò)“公司+農(nóng)戶”的模式，在全國(guó)獲得快速擴(kuò)張。Smithfield成功的關(guān)鍵包括四個(gè)方面：1)發(fā)展高附加值的品牌產(chǎn)品；2)一體化模式；3)優(yōu)質(zhì)遺傳；4)進(jìn)行戰(zhàn)略收購(gòu)。

　　從規(guī)模化入手，尋找成長(zhǎng)確定性公司。在規(guī)模化的進(jìn)程中，大企業(yè)市場(chǎng)份額增加導(dǎo)致價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)提升，生豬存欄的波動(dòng)幅度會(huì)減小。美國(guó)在80年代中期以后，其價(jià)格波動(dòng)周期延長(zhǎng)，由4年一次變成5至6年一次，價(jià)格波動(dòng)的幅度明顯減緩，主要是因?yàn)?0年代中期以后美國(guó)的規(guī)模化養(yǎng)殖比重快速上升。長(zhǎng)期來(lái)看，側(cè)重成長(zhǎng)性所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)：1)規(guī)模化的提升；2)一體化發(fā)展。我們梳理了生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，并重點(diǎn)介紹了雛鷹農(nóng)牧和唐人神兩家公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病影響；生豬價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。