當下即可布局農業首配飼料獸藥、低倉養殖

007畜牧

　　前言:本周齊魯農業團隊在各地路演最新農業投資觀點,契合農業股今日大漲,我們剛好和各位投資者朋友溝通下最近路演過程中反饋最多的問題:(1)未來豬價走勢預判?(2)禽鏈何時迎來反轉?(3)今年農業股的機會在哪里?我們的主要結論:2014 年4-5 月豬價將提前反彈,農業股迎來上半年最佳投資時點,提前波段、低倉操作高彈性的畜禽養殖股,其中禽鏈彈性最大、確定性更高,短線積極;但核心配置標的仍為后周期、穩成長的飼料和獸藥龍頭。亦即我們自2014 年農業策略報告以來一直強調的“陽春三月,花兒別樣紅”(詳見《2014 年年度策略》、《畜禽養殖思考系列》、《把握當下絕佳買點,布局農業“陽春三月”》等報告)。
　　首先,我們判斷豬價止跌就在眼前(3 月中下旬),底部盤一個月左右后,預計將在4-5 月份生豬價格迎來反彈。當前“投資農業=參照豬價”的邏輯背景下,豬價預判基本和農業股整體機會契合。而對于豬價,我們和市場觀點有兩點差異,一是本次大概率定性為反彈而非反轉,二是時點提前至4-5 月份;前者決定今年農業股的主要配置標的問題,后者確定農業股的投資時點。主要邏輯在于:1、當前養殖戶逆周期操作導致仔豬和豬價的背離就已經顯示本輪豬周期扁長化趨勢,母豬存欄去化緩慢決定當前是反彈而非反轉。此前多次闡述本輪豬周期的扁長化趨勢,主要因為當前生豬供給大幅波動的邏輯基礎在削弱:(1)飼料獸藥等行業服務營銷興起和養殖戶防控能力增強導致疫情等被動去存欄因素的概率下降;(2)養殖戶專業化導致機會成本失效,且“學習曲線”致逆周期操作。
　　而近期這幾項邏輯正在被驗證,2011 年以來疫情變化就不用贅述,而最顯著的還是當前養殖戶逆周期操作導致仔豬和豬價的背離。當前豬價處于深度虧損線附近(11.02 元/公斤,本周以來基本止跌),但仔豬價格卻反彈至22 元/公斤盈利線以上,從而能繁母豬存欄繼續呈現緩慢去化狀態。這個我們草根調研的情況一致:雖然當前養殖戶普遍頭均虧損在300 元,養殖戶很受傷,但是直接銷售仔豬反而盈利,所以暫時更多是動態調整母豬結構、淘汰高齡母豬,而非直接大規模淘汰(農業部2 月份數據繼續顯示母豬存欄緩慢下降,環比降0.8%)。
　　2、可出欄大豬大幅削減導致豬價4-5 月份提前反彈。考慮到去年豬價于12 月份開始下跌去存欄,歷經4 個月下降存欄數據將大幅下降(2014 年1 月存欄下降4.2%,而2 月份下降0.9%低于正常節后下降速度,暗示存欄大豬很多于節前銷售)。而生豬生長周期一般有3-5 個月,所以2014 年4-5月供需形勢可能比13 年同期還要好(因為13 年2 月才開始去存欄)。同時據我們每周觀測的出欄體重、出欄量等數量看,當前出欄體重位于豬價安全線附近(110 公斤),意味著前期生豬存欄消化充分,豬價進一步下跌空間不大,反而會提前與4-5 月份反彈(13 年月4 月止跌、5 月反彈)。
　　3、若豬價按照我們上述判斷運行,當前最佳投資策略即是布局高彈性的畜禽養殖股,但必須注意波段操作、快進快出,相對來說,農業股的核心配置仍以后周期、穩成長的飼料和獸藥龍頭為首選方向。考慮到前期二級市場應對豬價下跌風險釋放充分,當前畜禽產業鏈投資時點選擇相對容易,當下就是最好投資窗口、布局“陽春三月”,且按照豬周期邏輯可先投資高彈性的養殖股、再配置后周期的飼料和獸藥股。不過按照對于本次反彈的定性來說,豬價上漲幅度和持續性并不高,那么養殖股倉位就不宜重,需快進快出;而要飼料和獸藥具有后周期性,反而是豬價反彈過程中最受益的標的(存欄逐步向上、盈利維持一定高度)。相比2013 年,我們判斷今年的情況很相似,不同的是最低點或者買點提前,相同的是飼料和獸藥股盈利逐季改善,養殖股盈利小周期波動。
　　其次,對于禽鏈來說,2014 年Q2 行業景氣有望逐漸恢復甚至反轉,二級市場將于4-5 月份迎來否極泰來拐點。
　　中期來說,禽鏈產業拐點有望于二季度出現。山東家禽養殖行業調研得出,當前上下游的苗種和肉食行業虧損加大,特別是祖代雞場。苗種廠逐季出現引種下滑趨勢,我們預計2014 年祖代雞引種量有望下滑至120 多萬套左右。若上述產能去化如實完成(2013Q2-3 開始削減),按照白羽雞產能釋放進度(商品代滯后1 年以上),那么2014 年二季度行業景氣有望逐漸恢復甚至反轉。
　　短期禽鏈將契合豬價于4-5 月份反彈。當前出欄雞只仍為春節時補欄,雞源依然較少,且屠宰開工率逐步恢復達到85%左右,雞價漲至4.2 元/公斤左右盈虧平衡性以上。同時隨雞價上漲,氣溫回升,在補欄季節支撐下,觀望養戶補欄積極性增加,空棚率又高,促進苗價上漲,局部雞苗稍顯不足,苗價繼續上行,多地大小廠均突破2.2 元/羽;局部種雞場達到成本線上。
　　行業底部,產業資本相繼增持禽鏈公司。近期圣農發展公告大股東和高管集體增持公司股票,而益生股份前期亦做了股權激勵,也相當于變相增持。
　　最后,除了上述畜禽價格的邏輯,我們判斷農業股的投資機會更在于行業自身的景氣度、公司盈利狀況、成長性和估值水平等等。我們也詳述下面各細分子行業的觀點如下:
　　生豬養殖行業——豬價止跌企穩,短期4-5 月份看反彈,中期仍然是磨底震蕩。雖然當前養殖戶普遍頭均虧損在300 元,但是暫時更多是動態調整母豬結構、淘汰高齡母豬,而非直接大規模淘汰。
　　同時考慮去年豬價于12 月份開始下跌去存欄,歷經3 個月下降存欄數據將大幅下降,所以2014 年4-5 月供需形勢可能比13 年同期還要好。因此,Q2 中上旬豬價“淡季不淡”,畜禽產業鏈迎來預期向上修復機會三月。
　　飼料行業——符合行業趨勢、穩健成長的飼料具有“成長股”特征。我們預計2014 年4 月底、5月初(對應農歷3 月)將是未來一年中投資農業股的最佳窗口期。同時,它們業績增加更多依靠下游養殖也存欄量以及自身成功的商業模式,重點推薦組合:大北農、唐人神、通威股份、新希望等。
　　獸藥行業——市場苗開啟新征程,全年看好獸藥龍頭。2014 年將是獸藥疫苗行業分化加速之年,行業龍頭依靠快速放量的市場苗、完善的終端布局和豐富的后備產品線開啟成長新征程,公司增速遠超行業平均水平,市場份額和利潤份額雙雙增長。因此,我們全年繼續看好行業龍頭,打包推薦金宇集團、天康生物、瑞普生物、大華農。
　　種業——國內轉基因推廣預期加重,首薦高增長的登海種業。當前種業政策利好頻出,其中種業體制改革將加速構建商業化育種體系,加快推進現代種業發展,因此對于優質種企來說結構性機會凸顯。但當前市場過分關注13/14 推廣季庫存高企的壓力,而低估了種業政策對行業格局的影響。國內轉基因推廣預期加快,推薦高增長、估值具吸引力的登海;長期繼續看好隆平穩健成長。
　　重點龍頭公司估值已經創出近期新低,估值水平吸引力足夠。我們統計得出,排除處于周期性低點的畜禽養殖股,當前我們推薦的農業重點公司的靜態估值均在20X 以下,一般為15X 左右。因此,單就估值水平而言,當前農業股估值處于歷史較低位,但這卻并沒有導致農業股逃出近期急速下跌的命運。
　　綜合上述對行業景氣度、公司業績增長、周期時點預判、估值水平、投資標的等分析結論,我們建議機構投資者當前即可積極增持農業股,布局“陽春三月”,提前提前波段操作高彈性的養殖股,其中禽鏈彈性最大、確定性更高,但核心配置標的是后周期、穩成長的飼料和獸藥龍頭;我們預計以上重點農業公司持有至2014 年中期,可獲得30-50%甚至更高的絕對收益將是大概率事件。
　　從具體的節奏和標的來說:(1)隨著4-5 月份畜禽鏈淡季不淡,市場對農業股的悲觀預期將向上修復,  農業股“陽春三月”最佳投資窗口已經到來,當前推薦配置三大板塊——飼料(大北農、唐人神、通威、新希望)、獸藥(金宇、天康、大華農、瑞普)、畜禽養殖股(牧原和禽鏈等);(2)轉基因政策利好頻出,推薦登海和隆平;(3)繼續推薦受益于國內肉制品行業品牌化浪潮的雙匯發展。（選自齊魯證券）


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