大北農：豬價回升 帶動飼料主業趨勢向好

畜牧編輯

　　在近期和機構投資者的交流中，我們發現涉嫌FBI“竊種”負面新聞成為市場擔憂的焦點，但目前公司生產經營一切正常，我們也將繼續密切關注事態發展，就我們目前掌握信息看，占公司收入84.55%的飼料業務近期呈現銷售數據確定性回暖、盈利環比數據持續改善的良性局面，種子業務僅占2.63%，即使受短期利空影響也只是估值挖抗，對凈利潤的影響幾乎可以忽略不計。

　　我們依然強調行業景氣推薦大邏輯，4月中旬以來生豬價格強勁反彈、養殖行業景氣向上，按3個月時滯計算，7月中旬也將是豬飼料數據見底回升的戰略增倉階段，當前時點我們積極推薦豬料龍頭――大北農是基于：(1)養殖盈利后生豬存欄量逐步恢復，未來行業整體需求將出現增長;(2)前期養殖戶由嚴重虧損時求生存，更關注如何降低現金支出;隨著豬價上漲，養殖戶重新轉向關注飼料的性價比，飼料性價比高、綜合服務能力強的企業如大北農更為受益，近兩個月銷售情況已經出現明顯好轉。

　　伴隨豬價回暖，預計飼料業務2014年下半年將好于上半年

　　2015年更將是大北農主營飼料業務收入和盈利大幅提升之年。(1)公司飼料銷售已明顯轉暖。從草根調研看，5-6月飼料收入同比增長約30%，較3-4月生豬養殖深度虧損時20%的收入增速有了10個百分點的明顯提升;(2)今年嚴格控制費用支出，縮減大型會議，加強人員管理，基數原因人員費用同比增速環比將逐季回落。去年公司人數從1.1萬增加至2.5萬人，而今年沒有大的招聘計劃，我們預計5月公司人員費用同比增速降至30%左右，下半年整體將降至20%以下，在行業景氣復蘇和費用壓力下降雙重影響下，下半年盈利能力將大大提升;(3)大北農基于互聯網思維的一些新產品和服務陸續上線，大北農給農戶提供的綜合服務將打開新的增長空間，包括類余額寶的“農富寶”、基于交易大數據基礎上公司開發一個專門評估農村個體工商戶、養殖戶、種植戶或其他小微涉農企業資信水平的互聯網平臺“農信網”、基于“農信網”的小額貸款平臺、未來還可能和其他大型電商合作的農村物流通路建設。

　　長期看，大北農行業領先的激勵制度、裂變式的組織架構、不斷創新的盈利模式都是保障公司中長期增長的競爭優勢所在。

　　維持大北農短期事件性陰霾出現，但我們仍堅定看好公司長期增長前景，公司飼料業務的市場份額、競爭優勢、利潤份額仍在行業低谷期繼續擴大，投資者可靜待行業回暖后的報復性增長，目前事件性陰霾可能沖擊出較好的買點，我們繼續維持“買入”評級。

完美世界1113

大北農：自己公司賺錢，經銷商賺錢，農民不賺錢。。。。。。。。。把利潤都給了渠道建設上。。。。。。。。。。。