畜產品篇：2015年總結及2016年展望

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畜產品篇：2015年總結及2016年展望  

報告要點：

　　2016年上半年豬價的牛市仍可延續，養殖利潤仍將維持高位，從下半年開始，隨著生豬供給端的不斷增長，豬價或將開始出現回落，但是養殖利潤仍可維持在頭均200元左右的水平。
　　2016年雞蛋價格整體趨于回落，對于運行區間我們參照歷史情況來看，主產區雞蛋現貨均價應當在2460-2860元/500kg之間波動，對于JD1605合約逢高沽空的策略不變。
　　2016年豬料產量將會呈現前低后高的走勢，全年產量同比2015年將會出現增長；養殖成本下移，養殖利潤得以維持，蛋禽存欄量仍將繼續擴張，2016年蛋禽料產量也將保持增長；至于肉禽料，由于祖代引種受阻，商品代亦將進入去產能的周期，2016年肉禽料預計將出現顯著下降，綜合來看，2016年飼料產量同比2015年將會出現增長。
　　2016年隨著國產玉米價格下行外貿糧對國產玉米的沖擊將會減弱；競爭原料供給下降，豆粕添加比例有望進一步出現增長。
　　2015年畜產品市場漲跌互現，生豬價格結束了連續三年的熊市，進入牛市周期，雞蛋價格沖高回落，底部逐漸下移，白羽肉雞價格跌至8年以來的低點，而飼料生產方面，由于生豬存欄低迷，豬料產量下降明顯，肉禽、蛋禽料產量雖有增長但也無法彌補豬料的下降，預計整個2015年飼料產量將錄得下降。對于2016年，需求端將會有怎樣的表現，通過此文與大家共析之。


　　第一部分 生豬市場回顧與展望

　　生豬市場回顧

　　如圖1.1所示，2015年生豬價格終于結束了長達3年的熊市，迎來了行情的反轉，這波行情從3月中旬開始啟動，春節前集中出欄之后，市場豬源緊張，經歷過3年的虧損之后，生豬養殖業去產能效果開始顯現，豬價連續5個月出現上漲，在8月底達到年內高點，從9月份開始隨著節日集中消費減弱豬價下行，維持高位震蕩，生豬養殖戶盈利能力大幅改善，整個下半年頭均盈利400元以上。

　　屠宰與存欄的數據也反映了供應的下降。如圖1.2所示，2015年1-11月份，全國規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量僅為19090.30萬頭，相比去年同期減少2214.70萬頭，從季節性走勢來看，每年從9月份開始，屠宰量逐月出現大幅增長，在春節前一個月達到峰值，2015年前三個季度，由于生豬供給端收緊，生豬定點屠宰量同比大幅回落，從5月份開始連續6個月屠宰量都處于6年同期低點，11月份的屠宰量也僅僅是和2009年的水平相當。農業部11月份4000個監測點生豬存欄數據顯示生豬存欄環比下降0.70%，同比下降10.07%，能繁母豬存欄環比下降0.60%，同比下降12.43%，育肥豬存欄環比下跌0.71%，同比下跌9.80%。

　　生豬存欄以及能繁母豬存欄低迷將會直接影響到后期屠宰量的增長，11月份存欄的數據依然處于下行趨勢，但是我們應當看到一個積極地變化，12月初農業部畜牧業司介紹畜牧業生產形勢時曾講到，今年養殖形勢雖好，但是仍有500萬戶養殖戶退出，能繁母豬生產力平均提高6.5%，2014年我國能繁母豬PSY值15.92，2015年預計可達到17左右，而生豬養殖業比較發達的美國可達到20左右，因此隨著我國生豬養殖業規模化程度的不斷提高，PSY值逐年提高，即使能繁母豬存欄同比大幅下降，生豬出欄仍可保持增長。

　　2015年生豬價格上漲主要有三個方面的因素：一是主產區環評不達標豬場的關停，2015年1月1日起新環保法案實施，環保設備不達標的小規模散養戶受此沖擊較大，多數退出行業，二是2011年上一輪牛市時，增量補欄的母豬到了自然淘汰的階段，母豬存欄下降，仔豬供應趨緊，生豬供應收緊，三是連續三年虧損，部分養殖戶資金鏈斷裂，選擇退出行業。這三個因素疊加共振，造成生豬存欄大幅下降，生豬市場迎來牛市。

　　后市展望

　　對于2016年生豬養殖形勢，我們主要從兩個方面來考慮，一是生豬養殖利潤的情況，如果生豬養殖利潤仍能維持較高的水平，生豬供給端則會出現明顯改善，另一方面則是能繁母豬的存欄情況，只有能繁母豬存欄企穩回升，仔豬供應才能迎來顯著改善。

　　如圖1.3所示，2015年生豬養殖利潤持續向好，下半年頭均盈利維持在400元以上，2015年的4月份和9月份我們分別進行過兩次畜牧養殖的調研，4月份是補欄高峰，需求啟動的時點，9月份則是需求的高峰。4月份在華南調研時，整個華南地區生豬存欄下降約30%，養殖戶哀鴻遍野，對豬價十分悲觀，到了9月份在華北調研時， 豬價已經上漲了接近5個月，部分養殖戶已經開始擴群，但是補欄的母豬尚未經產，還未形成產能。從調研的情況來看，養殖戶補欄的心態已經出現積極地變化，持續好轉的利潤已經刺激供給端出現擴張。

　　如圖1.5所示11月份能繁母豬存欄環比下降0.60%，同比下降12.43%，能繁母豬存欄卻出人意料的再次出現下降。據了解，11月份能繁母豬屠宰量再度環比大幅上升，使得10月份能繁母豬存欄未能見底，11月份存欄再次出現下滑。去年年報中我們根據能繁母豬存欄以及生豬養殖周期曾經推導2015年2月份開始生豬供應將會出現持續下降，事實證明我們的邏輯沒有問題，生豬價格的走勢映證了我們的觀點，同樣的，我們來推演2016年的情況，從2015年7月份開始，能繁母豬存欄降幅出現縮小，10個月后也就是2016年5月份開始生豬供應將趨于平穩，因此2016年上半年豬價仍將維持高位，下半年開始豬價將趨于穩定，甚至小幅走弱。在這里要說明一點，對于農業部能繁母豬存欄的絕對數值不必過分解讀，上文已經提到過，良種母豬的普及以及能繁母豬生產性能現的提高，擠掉了存欄中的水分，后期我國能繁母豬存欄將在4000萬頭左右徘徊，如果達到生豬養殖發達國家PSY水平，我國只需3700萬頭能繁母豬即可。

　　綜上所述，2016年上半年豬價的牛市仍可延續，養殖利潤仍將維持高位，從下半年開始，隨著生豬供給端的不斷增長，豬價或將開始出現回落，但是養殖利潤仍可維持在頭均200元左右的水平。

　　第二部分 蛋禽市場回顧與展望

　　雞蛋市場回顧

　　如圖2.1所示，從2014年四季度開始雞蛋價格沖高回落，單邊下跌的趨勢一直延續到中秋備貨才出現好轉，7月份主產區均價更是一度跌破3元/500克，夏季減產以及中秋國慶需求高峰到來，給蛋價帶來了短期的提振，9月份開始蛋價重拾跌勢，整體來看，2015年雞蛋價格走勢與其歷史上季節性走勢一致，春節、端午、中秋蛋價季節性高點都得到了很好的體現，但是全年均價同比2014年下降18.78%，相比2013年下降3.23%，與2012年持平。

　

　　2015年雞蛋價格整體出現下降主要有兩個驅動因素，7月份之前價格大幅回落，主要是由于蛋雞存欄的大幅增長，如圖2.2所示，在產蛋雞存欄從2014年末同比降幅收窄，至年中同比已經大幅上漲，雞蛋供給的增加導演了蛋價第一輪下跌，中秋節前蛋價大幅反彈之后，雞蛋價格再次迎來下跌，9月中旬東北地區臨儲玉米政策出臺，這是近7年來玉米臨儲價格首次下調，國產玉米價格同國際價格接軌的意圖十分明顯，第二輪價格下跌，則主要是由于玉米等主要飼料原料價格下跌帶來的養殖成本下降，在供應增長的前提下，雞蛋邊際成本下移，價格再次回落。縱觀2015年，雞蛋價格處于不斷尋底的過程中。

　　雞蛋價格展望

　　首先，從養殖利潤的角度來看，蛋雞存欄仍將繼續出現增長。
　　蛋雞的養殖周期普遍都在15個月以上，產蛋周期可以持續10-12月的時間，由于2015年前三個季度玉米價格維持高位，蛋雞養殖成本較高，根據模型推算蛋雞全程養殖利潤處于虧損的狀態，但是新作玉米上市之后，玉米價格大幅下跌，飼料成本下降，雞蛋成本快速回落，蛋雞養殖利潤明顯好轉，目前養殖戶更傾向于將蛋雞飼養周期延長，攤薄全程養殖利潤，我們可以通過淘汰雞的價格走勢看出端倪。

　　如圖2.1所示，從全國主產區雞蛋價格及淘汰雞價格走勢趨同，相關性非常明顯，但是2015年前三個季度，雞蛋價格同比回落達到30%以上，淘汰雞的價格僅僅回落15%左右，下降幅度遠不及雞蛋。從我們華北地區調研的情況來看，養殖戶補欄意愿較為積極，主要是因為2014年盈利狀況較好，雖然2015年上半年出現虧損，但持續時間較短，如圖2.3所示，養殖戶資金壓力不大，不少規模較大的養殖企業，已經開始擴建廠房，我們所調研區域的蛋雞存欄同比已經出現增長，同時養殖戶提前淘汰減少，造成市場供應有限，淘汰雞價格強于雞蛋價格。

　　如圖2.3所示，蛋雞養殖利潤在10月份出現短暫虧損，11月份再次進入盈利區間，良好的養殖利潤是驅動存欄繼續增長的主要動力，2016年蛋雞存欄整體仍將維持上升的趨勢。
　　其次，從成本的角度來看，2016年蛋雞養殖成本趨于下行。
　　玉米和豆粕的成本約占到蛋雞養殖企業成本的65%左右，其中玉米成本約占45%，豆粕成本約占20%，玉米和豆粕價格是雞蛋價格的主要影響因素。
　　玉米方面，近7年來玉米臨儲價格首次下調，繼續執行臨儲政策是為了保護農民利益，防止“谷賤傷農”，但下調臨儲價格保持在合理水平，則是為了讓市場發揮更大作用，讓國內玉米價格與國際價格接軌，緩解玉米產業鏈企業的經營壓力，目前來看，華南地區進口玉米到港成本1600元/噸左右，國產玉米港口分銷價格約在2250元/噸，二者仍有較大差距，長期來看，玉米價格仍將維持弱勢，有消息稱2016年臨儲價格將再次下調0.1元/500克，2015年主產區飼料廠玉米采購均價2169元/噸，2016年全年均價料將跌破2000元/噸。

　　豆粕方面，在全球大豆供應持續增長的背景下，雖然國內蛋白需求也保持10%左右的高速增長，但是豆粕價格卻持續走低，豆粕正是以其較高的性價比才贏得了在配方中的使用空間得以消耗。2016年進口大豆成本有望進一步走低，首先，美元進入加息周期，以美元標價的大宗商品價格面臨下行壓力，其次作為全球第三大大豆生產國的阿根廷反對派總統當選，上任伊始阿根廷就放棄匯率管制，由市場決定匯率價格，同時取消部分農產品出口關稅，下調大豆出口關稅5%，這些政策都將刺激阿根廷農民出售手中的大豆，以換取美元抵御國內的通貨膨脹，如果此時阿根廷大豆流向市場，則正好彌補了巴西大豆庫存消耗殆盡的窗口期，對美豆價格形成巨大壓制，2016年豆粕價格易跌難漲。

　　玉米、豆粕價格下降趨勢不改，蛋雞養殖成本仍將繼續下行。
　　最后，我們來看2016年雞蛋價格運行趨勢。
　　基于上文的分析，我們認為2016年雞蛋價格整體趨于回落，對于運行區間我們參照歷史情況來看，目前，雞蛋主產區玉米采購均價1950元/噸，豆粕采購均價2500元/噸，玉米價格與 2009年7月份至2010年3月份市場價格相似，目前豆粕價格比當時還要低900元/噸，當時雞蛋均價在2600-3000元/500kg之間波動，如果再考慮到豆粕價格的降幅，雞蛋現貨均價應當在2460-2860元/500kg之間波動（人工成本漲幅與蛋雞成活率及產蛋率提升相抵消）。

　　如圖2.4所示，雞蛋現貨價格與期貨價格走勢趨同，而且期貨價格總是先于現貨價格啟動，同時現貨價格也對期貨價格具有重要的指導作用，如果我們能夠充分掌握二者的基差變化，就可以有效的為企業進行套期保值，轉移風險。          操作建議：如圖2.5所示，我們通過雞蛋價格的季節性走勢可以對蛋價運行區間加以細化，第一階段，每年春節后由于需求回落，雞蛋處于去庫存的階段，蛋價趨于回落，此時需求企業可以降低庫存，隨用隨買，以降低成本，但是需求企業為了保證安全生產，手中難免握有現貨多頭頭寸，此時可提前在1605合約上布局空頭頭寸，對沖價格下跌帶來的風險；第二階段，端午節后至中秋節前由于蛋雞歇伏以及集中消費，蛋價往往出現大幅攀升，根據我們對近20年的數據監測，只有1997年9月份蛋價與5月持平，其余的19年9月份蛋價相對于5月均出現了上漲，此時需求企業可適當增加庫存，逢低補庫，但是這個階段正值夏季，雞蛋存儲周期較短，由于蛋雞歇伏養殖戶貨源緊張，提高現貨頭寸有一定難度，此時可在1609合約上布局多單，對沖價格上漲帶來的風險。

　　第三部分 肉禽市場回顧與展望

　　如圖3.1所示，2015年白羽肉雞養殖業陷入水深火熱之中，養殖利潤幾乎全年都未出現盈利。2014年白羽肉雞養殖行業處于自救目的，成立白羽肉雞聯盟，祖代引種量實行配額制，最終2014年全行業祖代雞引種量約117萬套，相較2013年150萬套的水平下降約28%，祖代雞引種量的大幅下降并未帶來行業盈利能力的好轉，祖代雞存欄量依然偏高。

　　2015年美國爆發H5N2型禽流感疫情，我國農業部也要求自2015年 1月8日起暫停從美國進口包括祖代種雞在內的所有禽類產品，截至年底仍舊沒有放開進口限制，我國每年進口祖代雞中的90%以上來自美國，此次禁止從美國進口活禽、種蛋及禽產品，勢必嚴重影響部分祖代蛋雞場的正常生產和經營，2015年我國祖代雞95%的進口量轉向法國地區，全年祖代雞進口量將下降至70萬套左右，較2014年下降40%。2015年年末，法國又傳出H5N1 禽流感疫情，而且H5N1病毒較H5N2治病性更高，消息一經傳出，農業部已經立即禁止從法國引進祖代雞，此次事件或加速美國開關過程，但通過流程審批等最早得到16 年6月份。同時，據了解美國目前部分州仍有零星疫情，但美國一直建議按州劃分疫區，最終結果得看雙反談判，如達成一致或在16 年下半年解禁。16 年上半年的引種量將大幅減少，若美國16 年下半年開放的話，則全年預計在50-60 萬套，而無法開放的情形下全年引種則只能達到20-30萬套，相比以往大幅減少，促使行業由過剩轉向平衡。

　　2015年我們前往山東地區調研時專程前往肉禽養殖企業以及屠宰企業了解肉禽的消費情況：肉禽養殖企業由于毛雞價格持續走低，虧損嚴重，而肉禽屠宰企業情況略好，雞腿、雞翅價格處于歷史高位，副產品如雞架與去年同期持平，單看這幾項產品，屠宰企業盈利能力明顯好于去年，但是重量占比最大的雞胸價格偏低，拖累整體屠宰利潤，因此雞胸價格偏低是導致目前屠宰場毛雞收購價格持續走低的主要原因。調研中，我們與動物營養專家溝通也了解到，白羽肉雞是所有畜產品中轉化率最高的品種，2008年時白羽肉雞的料肉比約為2左右，經過育種專家的不懈努力，目前已經降至1.5-1.6水平， 假如后期白羽肉雞產品產量保持穩定，禽料消費量也有下降可能。

　　如圖3.2所示，2014年祖代引種量的下降并未帶來2015年孵化企業盈利能力的好轉，肉雛雞價格依然在成本線下維持震蕩，通常肉種雞孵化后25周左右開產，孵化需要3周，育肥需要6周，以此推算，2014年引種量下降的影響會在62周之后，也就是2016年3月份開始顯現，屆時白羽肉雞的產量將會出現下降，2015年、2016年祖代引種量依然處于收縮狀態，因此，從2016年二季度開始，白羽肉雞價格或將迎來反轉，屆時需密切關注肉雛雞價格的走勢。

　　風險因素：15年調研時我們也了解到，祖代引種受阻時，部分企業是通過強制換羽來提高產能，強制換羽的情況在行業內一直都存在，通常大家都會進行一次強制換羽，換羽后產能只能達到之前的70%-80%，產蛋周期能夠延長半年左右的時間。強制換羽如果大范圍出現，將會影響到白羽肉雞養殖產業去產能的進程。

　　第四部分 飼料消費回顧及展望

　　對于飼料行業，在這里我們主要討論兩方面的情況，一方面，飼料總產量2015年預計將錄得下降，2016年能否出現恢復性增長，另一方面，2015年能量類、蛋白類飼料的替代風是否可以延續。

　　首先來看飼料產量的數據，農業部180家重點跟蹤企業監測數據如圖4.1所示：2015年1～9月，飼料總產量同比下降4.7%。其中，配合飼料同比下降4.2%；濃縮飼料同比下降9.1%；添加劑預混合飼料同比下降2.9%，分品種來看1-9月份，豬飼料產量同比下降14.9%；蛋禽飼料同比增長0.4%；肉禽飼料同比增加14.8%；水產飼料同比下降18.5%；反芻飼料同比下降0.4%；其他飼料同比下降1.6% 。生豬飼料，蛋禽料和肉禽料每年產量約占全部飼料產量的的86%，其中生豬飼料產量約占全部飼料產量的的52%，蛋禽料約占18%，肉禽料約占16%，根據前三個季度數據推算，全年飼料產量預計將出現3%的下降，這是繼2013年之后第二次錄得產量的下降。

　　飼料產量數據與文章前三個部分介紹的養殖行業基本面的情況不謀而合，那么同樣的，根據我們之前的分析，2016年豬料產量將會呈現前低后高的走勢，在較好的養殖利潤的驅動下，豬料銷量將在下半年出現上漲，全年產量同比2015年將會出現增長；養殖成本下移，養殖利潤得以維持，蛋禽存欄量仍將繼續擴張，2016年蛋禽料產量也將保持增長；至于肉禽料，由于祖代引種受阻，商品代亦將進入去產能的周期，2016年肉禽料預計將出現顯著下降，綜合來看，2016年飼料產量同比2015年將會出現增長。

　　第二個方面我們來看原料替代的情況。首先要講的是能量飼料的替代，2015年調研時，華南地區飼料企業使用進口雜糧替代國產玉米情況較為普遍，進口高粱主要用來替代國產玉米，進口大麥主要用來替代小麥和麩皮。華北由于是產區，對于進口雜糧的替代認可度較低，替代比例不及華南地區。2014年進口高梁剛開始使用時，替代玉米量只有10-20%，主要是使用高粱的飼料顏色發紅，不被養殖戶所認可，但是從2014年下半年開始，經過實踐，進口高粱替代國產玉米并未造成飼料品質發生較大差異，甚至還具有收斂止瀉的作用，替代比例逐漸增加，大部分飼料企業國產玉米已經被替代將近50%，鴨料已經可以做到無玉米日糧。如果說2014年進口雜糧替代國產玉米還處于摸索的階段，那么2015年 則是真正的將替代“發揚光大”。
　　如圖4.2所示，今年玉米價格身陷行情低迷泥潭，拋開“高供應、低消費”、臨儲價格下調等利空打壓之外，國外進口糧源大量到港也是一個主要原因。外貿糧與國產玉米價格的巨大剪刀差，是企業進口的主要動力，同時，除了進口玉米受到配額限制，其他進口糧食均未受限，這也是導致進口糧源擠占市場的一大因素。2014年中國進口高粱、大麥和DDGS總量為1660萬噸，預計2015年上述進口產品預計能夠替代飼用玉米2266萬噸，同比增加1178萬噸，增幅108%。

　　對于2016年，我們認為替代量將呈現下降趨勢，一方面是國儲玉米去庫存壓力巨大，降價拋售將成為主流，拋儲及不斷的下調臨儲收購價格，將會縮窄外貿糧與國產玉米之間的價差，造成外貿糧失去替代的優勢，另一方面則是外貿糧所面臨的政策風險，自2015年9月1日對大麥、高粱、木薯和玉米酒糟這四類商品的進口，除了辦理入境貨物通知單之外，還須先向商務部門申請辦理自動進口許可證，之后才能到海關辦理報關手續。由于增加了自動進口許可證的程序，相關部門實際上加強了對相關進口的監督，雖然目前并沒有出臺明確的下一步措施，但加強管控的態度非常明確。

　　再來看蛋白原料的替代，如圖4.2所示，由于豆粕價格持續走低，跌至8年以來的低點，目前性價比突出，產品標準化程度高，而且采購渠道便利，飼料企業紛紛上調使用比例。從我們2015年調研的情況來看，豬料中豆粕添加比例已經達到峰值，增長空間有限；禽料中雜粕添加比例繼續下降，主要被豆粕替代，鴨料中最為明顯，華南地區鴨料之前都已做到無豆粕日糧，但是從2015年開始，雜粕在鴨料中很少使用，禽料中豆粕添加普遍上調30-50%；水產料中菜粕添加比例也從30-40%降至目前的5-10%，進口DDGS使用量也有所下降，主要被豆粕替代，水產料中豆粕添加比例上調約30%。

　　對于2016年，我們認為豆粕的替代比例仍將進一步出現上漲，替代主要來自兩個方面，一方面是國產菜籽取消臨儲政策，播種面積大幅下降，2016年產量將進一步走低，另一方面則是2016年進口DDGS面臨反傾銷調查，據傳國內貿易企業在消息不明朗前，已經暫停進口美國DDGS，綜上，2016年豆粕的添加比例有望進一步出現上調。


　　來源：中糧期貨研究中心

lkf1985

分析的很全面，很有指導意義。