玉米市場(chǎng)近遠(yuǎn)月走勢(shì)的分歧點(diǎn)在哪里？期貨能否“一鼓作氣”再創(chuàng)新高？

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　　玉米近遠(yuǎn)月走勢(shì)的分歧點(diǎn)在哪里？

　　商品價(jià)格的演變總是以震蕩和突變的形式運(yùn)動(dòng)，在分歧中震蕩，而當(dāng)一個(gè)分歧結(jié)束后，價(jià)格的走勢(shì)會(huì)向獲勝的方向急速演進(jìn)，形成突變，然后再次進(jìn)入分歧的混沌狀態(tài)，周而復(fù)始。在經(jīng)過(guò)國(guó)家政策連番注入強(qiáng)心劑后，玉米價(jià)格結(jié)束了最黑暗的時(shí)段，而價(jià)格也以飛快的速度反彈，但立足當(dāng)下，近月C1705來(lái)到了1640的高位，而C1801則對(duì)1800關(guān)口虎視眈眈，能預(yù)期到的利好已經(jīng)基本被市場(chǎng)消化，那么目前玉米期價(jià)是否能再接再厲地反彈，還是已經(jīng)階段性的到頂成為交易者心中的問(wèn)號(hào)，無(wú)疑中新的分歧已經(jīng)產(chǎn)生。

　　博弈點(diǎn)：2017年新季玉米上市前后

　　目前正在召開(kāi)的兩會(huì)又再一次強(qiáng)調(diào)了農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn)工作，要求引導(dǎo)農(nóng)民根據(jù)市場(chǎng)需求發(fā)展生產(chǎn)，增加優(yōu)質(zhì)綠色農(nóng)產(chǎn)品供給，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)水稻、小麥生產(chǎn)，適度調(diào)減玉米種植面積，糧改飼試點(diǎn)面積擴(kuò)大到1000萬(wàn)畝以上。鼓勵(lì)多渠道消化玉米庫(kù)存，支持主產(chǎn)區(qū)發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品精深加工，拓展產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈，打造農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展新格局。一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)的三高問(wèn)題一度被市場(chǎng)詬病，即“高產(chǎn)量”、“高價(jià)格”、“高庫(kù)存”，但玉米收儲(chǔ)改革進(jìn)行一年多以來(lái)，價(jià)格已經(jīng)顯著回落，以當(dāng)前的價(jià)格為例，3月初國(guó)內(nèi)玉米平均收購(gòu)價(jià)格為1361元每噸，而進(jìn)口玉米的到港價(jià)格為1700元每噸，前期的價(jià)格倒掛已經(jīng)被市場(chǎng)化定價(jià)給糾正過(guò)來(lái)，高價(jià)格問(wèn)題已經(jīng)被市場(chǎng)解決。我們很清晰的看到國(guó)內(nèi)玉米種植面積的掛點(diǎn)已經(jīng)在2016年形成，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2016年玉米種植面積為3550萬(wàn)公頃，同比下降4.57%，而從當(dāng)下供給側(cè)改革推進(jìn)的工作上看，新季玉米的種植面積仍將進(jìn)一步下調(diào)。前期中央工作會(huì)議中提到今年玉米種植面積的調(diào)減目標(biāo)為1000萬(wàn)畝，而黑龍江省對(duì)這一政策積極回應(yīng)，做出要求全省玉米種植面積下調(diào)1000萬(wàn)畝的工作目標(biāo)，也就是說(shuō)，2017年新季玉米種植將超預(yù)期縮減，我們目前預(yù)計(jì)新季面積為3450萬(wàn)畝，產(chǎn)量將降至2億噸左右。至此玉米產(chǎn)業(yè)的三高問(wèn)題已經(jīng)有兩高被糾正，而國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存中2014年前的玉米已經(jīng)存放超過(guò)三年，只能用于深加工，且大概率以定向銷售的方式面向市場(chǎng)，所以這部分玉米對(duì)市場(chǎng)的沖擊是有限的，未來(lái)能影響市場(chǎng)的主要是2015年、2016年收購(gòu)的玉米，共計(jì)2億噸左右，2017年的玉米國(guó)儲(chǔ)拍賣預(yù)計(jì)在5月中旬后向市場(chǎng)拋出，屆時(shí)的掛牌價(jià)、出售數(shù)量及成交情況將對(duì)行情影響很大，甚至可以說(shuō)2017年5月后，11月前的玉米市場(chǎng)價(jià)格邏輯就是以國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存定價(jià)，而5月之前價(jià)格的博弈主要在余糧的消耗上展開(kāi)。

　　分歧一：余糧能否在漲價(jià)過(guò)程中被消耗？

　　3月底農(nóng)民能不能將自有的余量（20-30%）出盡是影響行情演變的關(guān)鍵因素，從當(dāng)下的售糧進(jìn)度上看，華北約在4成，東北約在3成，能支持目前余糧加速消化的途徑重點(diǎn)在飼用消費(fèi)和深加工方面，近期東北三省分別出臺(tái)了對(duì)飼用玉米的加工補(bǔ)貼方案，這項(xiàng)補(bǔ)貼跟深加工補(bǔ)貼因?yàn)榇嬖跁r(shí)效性（補(bǔ)貼范圍至4月30日結(jié)束）。第一飼用加工的消化途徑上共涉及飼用玉米的年度總消耗在1500萬(wàn)噸左右，而只有滿足2015年飼料產(chǎn)量達(dá)5萬(wàn)噸以上的企業(yè)才被納入補(bǔ)貼范圍，這條規(guī)定僅有50%左右的產(chǎn)能能達(dá)到，而符合補(bǔ)貼要求的生產(chǎn)加工的時(shí)間僅4個(gè)月左右，所以這條政策能涉及的產(chǎn)能是相對(duì)有限的，約300萬(wàn)噸左右。而深加工方面，目前的開(kāi)機(jī)率已經(jīng)維持了連續(xù)3個(gè)月的近幾年的高位水平75%左右，既然產(chǎn)能利用率已經(jīng)沒(méi)有擴(kuò)大的空間，那么未來(lái)加速消耗的能力肯定是有限的，在這樣的雙補(bǔ)貼政策下，雖有利好但對(duì)于企業(yè)而言也僅僅是隨用隨買，不會(huì)積極地儲(chǔ)備庫(kù)存。總之，五月之前的玉米價(jià)格就是農(nóng)民售糧意愿和企業(yè)庫(kù)存策略之間的博弈，但農(nóng)民更處于劣勢(shì)，只要價(jià)格上漲，農(nóng)戶的庫(kù)存就很容易拋向市場(chǎng)，反過(guò)來(lái)打壓價(jià)格，所以即使存在補(bǔ)貼政策刺激消費(fèi)，近月的玉米價(jià)格也難以大幅上行。

　　分歧二：國(guó)儲(chǔ)拍賣數(shù)量和價(jià)格值得關(guān)注

　　五月之后至九月之前，新季玉米尚未成熟，產(chǎn)區(qū)玉米余糧有限，市場(chǎng)的供應(yīng)將基本被國(guó)儲(chǔ)玉米包攬，那么實(shí)際上三季度的玉米價(jià)格就是國(guó)儲(chǔ)定價(jià)，但國(guó)儲(chǔ)拍賣數(shù)量多少，以什么價(jià)格出售都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為有幾點(diǎn)邏輯是可以成立的，如果玉米現(xiàn)貨價(jià)格維持低迷，那么國(guó)儲(chǔ)拍賣就會(huì)通過(guò)調(diào)控售糧節(jié)奏維持市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，但不會(huì)有大量拍賣。目前庫(kù)存結(jié)構(gòu)中2015-2016年以1元每斤收的有1.24億噸，2014-2015年以1.1元每斤收的有8000多萬(wàn)噸，這部分高成本玉米占比80%以上，沒(méi)人愿做賠本買賣，所以如果價(jià)格處在低位，國(guó)儲(chǔ)拍賣期間，以穩(wěn)中略漲的趨勢(shì)運(yùn)行概率較大，但如果5月之后價(jià)格保持堅(jiān)挺，那么國(guó)儲(chǔ)庫(kù)就會(huì)借機(jī)去庫(kù)存，也就是說(shuō)有個(gè)天花板，因此預(yù)計(jì)玉米1709價(jià)格在1700±100區(qū)間震蕩運(yùn)行概率較大。

　　分歧三：玉米飼用消費(fèi)能否大幅回升？

　　從目前的生豬存欄數(shù)據(jù)上看，2017年1月生豬存欄35668萬(wàn)頭，同比減少4.49%，能繁母豬存欄3651萬(wàn)頭，同比減少3.49%，筆者發(fā)現(xiàn)有意思的是，生豬存欄數(shù)據(jù)在創(chuàng)下新低的情況下，豬肉價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)新高，反而呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩，說(shuō)明生豬存欄數(shù)據(jù)是有問(wèn)題的，或者至少說(shuō)明生豬存欄數(shù)據(jù)不能真實(shí)體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)生豬的供應(yīng)水平。邏輯應(yīng)該是這樣，用肉價(jià)來(lái)刻畫豬肉供應(yīng)更為合理，因?yàn)樨i肉需求相對(duì)是穩(wěn)定的，如果肉價(jià)下跌，說(shuō)明至少豬肉供應(yīng)其實(shí)是增加的，因?yàn)橛幸环N情況是客觀存在的，即使存欄不增，如果在飼料價(jià)格較低的階段（目前豬糧比接近10），養(yǎng)殖戶壓欄的意愿上升，本來(lái)230斤出欄，被推至280-300斤，這就是存欄不增但豬肉供應(yīng)增的情況。壓欄是對(duì)飼用需求的利好，另外育成的大豬壓欄時(shí)期，豬每增重一斤所需要的飼料量是在增加的，230斤以前每增重一斤飼料成本4塊不到，230斤之后到300斤每增重一斤平均飼料成本接近7塊，這背后隱藏的就是飼料用量的增加，而這部分的飼用消費(fèi)的增量是很少被我們關(guān)注到的，而這也是近期市場(chǎng)飼用消費(fèi)尚可的重要原因。即使目前生豬存欄創(chuàng)了新低，但飼用消費(fèi)卻是優(yōu)于去年同期的（2017年一季度大豆進(jìn)口數(shù)量同比增長(zhǎng)約18%），而目前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)在500元左右，高利潤(rùn)將刺激產(chǎn)能擴(kuò)張，存欄增加是大概率的趨勢(shì)，所以綜合看來(lái)，對(duì)于遠(yuǎn)期的飼料消費(fèi)增長(zhǎng)仍然看好，但這個(gè)利好主要在新季玉米也就是C1801上體現(xiàn)出來(lái)。

　　展望后市，玉米C705合約近期的上漲大概率已經(jīng)比較充分地反映了政策利好，而實(shí)際這類政策利好是在遠(yuǎn)月的新季玉米上體現(xiàn)的，那么當(dāng)前期現(xiàn)的大幅升水被證偽的壓力就很大，所以對(duì)于玉米近月合約的大幅上漲我們并不看好，但遠(yuǎn)月上的價(jià)格博弈焦點(diǎn)是新季的產(chǎn)量，同時(shí)供給側(cè)改善的利好也將在遠(yuǎn)期逐步兌現(xiàn)，所以對(duì)于玉米遠(yuǎn)月的C1801我們繼續(xù)保持樂(lè)觀態(tài)度，由此，我們預(yù)期近月和遠(yuǎn)月玉米的走勢(shì)在未來(lái)將出現(xiàn)比較明顯的分歧，期價(jià)C1801-C1705的價(jià)差仍偏向于走擴(kuò)。（亞雄）

　　玉米期貨能否“一鼓作氣”再創(chuàng)新高？

　　3月3日連盤玉米1705合約期價(jià)收于1626元，較2月17日低點(diǎn)1553元累計(jì)上漲73元,漲幅4.7%。C1705合約交割的時(shí)間是在東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶玉米春播前后以及華北農(nóng)戶騰倉(cāng)收麥的時(shí)間點(diǎn)上，而政策糧輪出或拍賣還未開(kāi)始，所以暫時(shí)不納入影響C1705合約期價(jià)走勢(shì)的主要因素范圍內(nèi)。從基本面來(lái)看，錦州港干糧收購(gòu)價(jià)格1485-1500元/噸，鲅魚(yú)圈收購(gòu)1460-1480元/噸，北方港口的平艙價(jià)格大概在1500-1540元/噸區(qū)間內(nèi)，周度累計(jì)上漲20-40元/噸，期現(xiàn)基差最小86元。期價(jià)二度沖高，上方2月6日高點(diǎn)1632元已近在咫尺。而1705合約期價(jià)整個(gè)周期的高點(diǎn)是期初創(chuàng)造的1653元，時(shí)隔八個(gè)半月之久，玉米1705合約期價(jià)能否“一鼓作氣”再創(chuàng)新高呢。

　　據(jù)國(guó)家糧食局網(wǎng)站公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日，黑龍江、山東等11個(gè)主產(chǎn)區(qū)累計(jì)收購(gòu)玉米8656萬(wàn)噸，同比減少3785萬(wàn)噸。其中，東北三省一區(qū)累計(jì)收購(gòu)玉米7204萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，除東北三省一區(qū)外，包括華北主產(chǎn)區(qū)在內(nèi)的7個(gè)省份的收購(gòu)量只有1452萬(wàn)噸，滿打滿算，華北產(chǎn)區(qū)的收購(gòu)進(jìn)展不到三成。如下表所示，與前幾年的數(shù)據(jù)相比較，我們可以很明顯的看到這一收購(gòu)數(shù)據(jù)差距非常大，這主要因?yàn)檗r(nóng)戶挺價(jià)惜售以及用糧企業(yè)收購(gòu)積極性較低，加上今年華北玉米外流無(wú)優(yōu)勢(shì)，大部分玉米仍在農(nóng)戶手里，而未來(lái)兩個(gè)月將是農(nóng)戶集中賣糧的高峰期，華北玉米供需矛盾或?qū)⒂萦摇?br />
　　庫(kù)存方面，截止至2月24日，北方港口玉米庫(kù)存約354萬(wàn)噸，同比去年增加100萬(wàn)噸，增幅39.4%。自2016年10月1日到目前為止，北方四港口玉米集港量累計(jì)為1392.7萬(wàn)噸，比去年同期增加1001.3萬(wàn)噸。北方四港口玉米下海量累計(jì)為1235.6，比去年同期增加895.3萬(wàn)噸。北方玉米下海量增加如此明顯，得益于目前底價(jià)國(guó)產(chǎn)玉米較進(jìn)口替代產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)巨大，加上汽車運(yùn)費(fèi)大漲，華北玉米流入南方銷區(qū)難度大，而國(guó)內(nèi)火車皮運(yùn)力緊張，東北玉米發(fā)到南方主要依靠海運(yùn)。廣東港目前廣東港玉米庫(kù)存為31.2萬(wàn)噸，比去年同期增加21.1萬(wàn)噸。目前廣東港玉米價(jià)格為1650元/噸，南北港口玉米走貨利潤(rùn)在盈虧水平線上運(yùn)行，現(xiàn)階段廣東港玉米價(jià)格受北方成本支撐。

　　但也并不意味著沒(méi)有壓力，目前廣東港進(jìn)口玉米的成本大概1640元/噸左右，進(jìn)口高粱價(jià)格為1630元/噸，進(jìn)口大麥價(jià)格為1550元/噸，較國(guó)產(chǎn)玉米的比價(jià)優(yōu)勢(shì)為-80-100元/噸，換句話說(shuō)，若廣東港玉米價(jià)格達(dá)到1750元/噸時(shí)，便不再具備價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，倒推到北方玉米成本最多1650-1660元/噸。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年1月我國(guó)進(jìn)口玉米16萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.9萬(wàn)噸，比上年同期增加15.2萬(wàn)噸。進(jìn)口高粱57萬(wàn)噸，高于前一個(gè)月的19.6萬(wàn)噸，但低于上年同期的92萬(wàn)噸。進(jìn)口大麥67萬(wàn)噸，高于前一個(gè)月的40.4萬(wàn)噸，也高于上年同期的36萬(wàn)噸。進(jìn)口又出現(xiàn)上漲的苗頭，但目前走貨不多，截止至2月24日，廣東港進(jìn)口高粱庫(kù)存為38.6萬(wàn)噸，進(jìn)口大麥庫(kù)存為32.6萬(wàn)噸，共計(jì)71.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加38.2萬(wàn)噸，同比去年增加13.9萬(wàn)噸，增幅24.3%，而今年進(jìn)口玉米配額仍是720萬(wàn)噸，若未來(lái)兩個(gè)北方玉米價(jià)格真的突破到1650以上，也將為進(jìn)口替代品帶來(lái)可乘之機(jī)。

　　綜上所述，C1705合約的定價(jià)權(quán)目前在東北，市場(chǎng)在華北玉米外流無(wú)優(yōu)勢(shì)的格局下，期價(jià)首先參考東北玉米的價(jià)格，但不排除未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)與東北玉米爭(zhēng)奪市場(chǎng)的局面。C1705合約期價(jià)在上一波漲到1632元的時(shí)候，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)炒作東北飼料補(bǔ)貼政策正式出臺(tái)，推動(dòng)期價(jià)走高，但C1705合約在1630元的價(jià)格上也只是曇花一現(xiàn)，隨后便大幅回落。如今市場(chǎng)基本面沒(méi)有太大變化，4月份之前基層農(nóng)戶尤其是華北地區(qū)賣糧壓力仍在，加上進(jìn)口替代品一直在旁邊“虎視眈眈”，雖然東北有諸多補(bǔ)貼政策扶持，但下游的終端需求畢竟有限，整體而言，預(yù)計(jì)C1705合約期價(jià)頂部或?qū)⒃?650-1700元區(qū)間內(nèi)，很難站上1700元，若期價(jià)一旦逼近壓力位，便可嘗試空頭操作。本文旨在分析C1705合約所面臨的基本面強(qiáng)弱，僅供大家參考。

　　來(lái)源：農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)、上海鋼聯(lián)