本輪豬周期進入豬價下行通道，或將接近尾聲？

畜牧人小李

豬周期背后的邏輯直指供給與需求的博弈

　　從供給端來看，影響豬肉價格波動的核心因素包括養殖周期和疫情。生豬價格與供應量遵循規律：“供給不足→豬價上漲→養殖規模擴大→供給過剩→豬價下跌→養殖規模縮減→供給不足”的循環，造成豬價明顯的周期性波動。

本輪豬周期歷時較長，且周期較為平緩

　　最近十年來，我國共經歷3輪豬周期，分別是2006年5月至2009年5月，2009年6月至2012年7月，2012年7月至今。不同于前兩輪豬周期，本輪豬周期歷時較長，且周期較為平緩。從供給端來看，行業集中度提高，供給側修復更加緩慢。從需求端來看，居民消費習慣變化，消費對豬價支撐不足。

影響豬肉價格波動的核心因素是供給波動

　　影響中國豬肉價格波動的核心因素是供給波動。而影響供給波動最主要的，一是國內生豬養殖業的波動（生豬進口相對較少），二是疫情。由于疫情是特殊且不可控因素，生豬養殖成本是影響供給波動的最主要因素。我們判斷，未來一段時間內，在不發生大規模疫情的情況下，總體上單只生豬養殖成本是下降的，降幅因養殖條件、地理位置和環保要求的不同而略有差異。

　　本輪豬周期進入豬價下行通道，或將接近尾聲

　　目前來看，本輪豬周期或即將接近尾聲。2017年年初，高基數效應疊加季節性回調導致豬價延續下跌態勢。生豬產能底部徘徊，今年3月起復蘇跡象明顯。目前進口、凍肉對國內豬肉價格并未出現明顯打壓。不過，未來仍須警惕進口低價豬肉對國內豬肉市場的沖擊。

　　本輪豬周期大概率在2017年結束，今年通脹預期緩解，對債市的邊際影響不強

　　受去年生豬補欄影響，2017年上半年生豬產能復蘇，豬價仍有下跌空間。下半年生豬供給趨緊疊加豬肉季節性需求增加，豬價或震蕩上行。從時間節點上推算，本輪豬周期或于2017年內結束，大概率發生在年中。總體看，今年通脹預期緩解，對債市的邊際影響不強。

風險提示：

　　經濟基本面風險，政策風險。

正文：

　　梳理中國歷年通脹數據不難發現，CPI指數與豬肉價格變化趨勢呈現出高度的正相關性，CPI變化周期與豬周期密切相關。為此，CPI（Consumer Price Index）曾經被戲稱為“中國豬肉指數”(China Pig Index)。之所以如此，是因為作為我國居民肉類消費的主要品種，豬肉一直以來都是CPI籃子中所占權重較大的單一組成商品，食品項占CPI一籃子比重約為31.11%，豬肉占食品項比重約為9.51%，占CPI一籃子比重約為2.96%。豬肉價格的變動周期對CPI變動趨勢之影響不可忽視。

　　除豬價本身的影響外，豬肉價格的波動還將影響到互補品（如飼料、疫苗）與替代品（如其他肉類）的價格，從而將豬周期的影響傳導至經濟的諸多方面。因此，豬周期背后的周期邏輯——供給與需求的博弈，對判斷通脹預期以及把握好市場未來發展大勢至關重要。

　　以下我們將詳細梳理豬周期的由來、歷史、核心影響因素，并對本輪豬周期走勢進行分析與判斷，以期見微知著，從豬周期的走勢窺探后期市場變化的端倪。

一、逃不開的“豬周期”

　　豬周期是一種經濟現象，其循環軌跡一般是：肉價上漲——農民積極性提高——母豬存欄量大增——生豬供應增加——肉價下跌——農民積極性減弱——大量淘汰母豬——生豬供應減少——肉價上漲。與其他商品的定價一樣，供求關系是豬肉價格變化的重要影響因素。

（一）豬周期的由來

　　從供給端來看，影響豬肉價格波動的核心因素包括養殖周期和疫情。

　　豬周期與生豬的養殖周期息息相關。從數據來看，一元種豬到一般母豬（種仔豬）需要4個月，種仔豬成長為二元能繁母豬需要4個月，母豬配種周期大約為3.8個月，產出的崽豬經35天保育期、4-5個月育肥期后才能上市。從仔豬補欄到商品肉豬需要4個月，從能繁母豬補欄到商品肉豬市場供應需要9個月，從一元種豬到最終可供出欄的商品肉豬大約需要18個月。

　　在這個時間段內，當期的生豬供應規模主要由前期生豬和能繁母豬的存欄量（補欄量）所決定。但當豬肉價格上漲時，養殖戶補欄的行為具有一定的滯后性，約為3-6個月，導致豬肉供給呈現周期性變化。在需求中樞較為穩定的前提下，豬肉價格呈現周期性變化。

　　由于目前國內生豬養殖仍以散戶為主，極為分散。2014年，年出欄少于50頭養殖戶占比仍超過94%。

　　過去幾年，散戶養殖規模小，進入、退出成本低，豬價上漲時，散戶重新入場，加大養殖規模，導致供給嚴重過剩，豬價下跌。而豬價低迷時，散戶缺乏控制飼養成本的能力，也缺乏技術優勢和資金實力，加之從種仔豬補欄到最終可供出欄的商品肉豬需要13.3個月，從能繁母豬補欄到可供出欄的商品肉豬需要9.3個月，散戶往往在漫長的等待中失去了競爭的能力。相對規模化養殖戶而言，散戶等待豬價回升的成本太高，只能選擇退出，隨即供給減少，豬價回升。由于散戶個體養殖規模有限而數量相對較大，散戶進入、退出生豬養殖行業，會使豬價產生比較明顯的周期性波動。

　　除了養殖戶正常的補欄活動能夠影響生豬的供給外，生豬疫情也會造成豬肉供給的快速下跌，對短期豬價產生一定沖擊。

　　2009年5月中旬，江西省撫州地區開始流行高致病性藍耳病，浙江省東部、江西省西部等區域也有出現。總體來講，屬于小區域流行。豬價僅有小幅上揚，從11.29元/千克上升至12.15元/千克，后隨疫情得到控制而恢復。

　　2010年5、6月份，O型口蹄疫爆發。伴隨高熱和豬瘟，年底發生大范圍的豬流行性腹瀉，豬價自6月開始回升，由6月初的9.8元/公斤上漲至2011年1月的14.1元/公斤，漲幅44%。

　　2014年6月，豬丹毒和豬肺疫肆虐，藍耳病、豬瘟、炭疽、豬囊蟲病集中爆發，但由于供給過剩導致豬價沒有出現急速上升，豬價從13.97元/千克升至15.35元/千克后，隨著疫情得到控制而逐步下跌。

　　從需求端來看，豬肉的消費端具有十分明顯的季節性特征。每年春節期間豬肉消費較高，二季度豬肉消費相對偏少。因此，通常情況下，每年的3月到7月，豬肉價格偏低，其中5月中旬一般達到最低。而受到中秋、國慶等假期的影響，豬肉價格在7月下旬開始反彈，9月中旬達到高位，然后再次回落，到直至春節達到全年的最高點。

（二）歷史回顧：最近十年的三次豬周期

　　2000年以后，隨著我國人口增長率和消費中樞逐漸穩定，豬肉的總需求逐漸平穩。在需求短期剛性的前提下，豬肉供給成為了影響豬價的重要因素。豬業從業者中“機動性較強”的散養戶、投機商的無門檻進入和撤出生豬市場的隨意行為是這種波動的主要原因。

　　當豬價走高的時候，更多資本集中于養豬行業，然而由于生產時間的滯后，當這些生豬出欄的時候，市場已經飽和，從而引起價格下降。同樣在豬價的下降的時候，資本退出也需要很長的時間才能使得供給減少，而滯后的供需缺口導致豬價上漲。此過程循環反復，散戶的行為與市場價格之間的傳導存在一定的時滯，持續時間為3-4年。如下圖所示，如果以豬價處在最低點為界，以豬價的上漲-回落為一個周期分析，最近十年來，我國共經歷3輪豬周期，分別是2006年5月-2009年5月，2009年6月-2012年7月，2012年7月至今。其中，前兩輪豬周期分別歷時37個月和38個月，本輪周期迄今為止已歷時57個月之久。

1、2006年5月-2009年5月

　　從供給狀況來看，2006 年上半年全國生豬市場價格持續低迷，5—6月份生豬價格跌入最低谷，仔豬銷售受阻。養豬業處于虧損狀態，盈利預期不容樂觀。疊加部分生豬主產省暴發豬藍耳病疫情，除生豬直接死亡造成的損失外，還導致患病母豬流產或死胎，育肥豬生產能力下降等問題，嚴重挫傷了養殖戶的養豬積極性，大量母豬被淘汰。2006 年，我國生豬存欄水平在當時出現近10年首次負增長，由于仔豬和飼料價格較高并擔心疫情發生，養殖戶的補欄行為比較謹慎，能繁母豬存欄量急劇下降，造成供應的短缺。2006年下半年豬肉價格逐步回升，于2007年8月達到頂峰。

　　受到2008年9月全球性金融危機的影響，大宗商品價格整體下跌。加之2009年4月豬流感疫情的爆發，民眾對豬肉的需求明顯降低，導致豬價開始下跌。

2、2009年6月-2012年7月

　　2010年上半年的這輪豬價上漲主要是由于高熱病、南方大雪以及玉米價格等飼料成本的上漲所致，在2011年6月達到頂峰。

　　從相關數據來看，2009年春節后，豬糧比降至低點，但豬價并未迎來拐點，這主要是因為2007-2008年豬價持續高企，養殖戶積累了豐厚的利潤和現金，能夠忍受較短時間的虧損而不會采取淘汰母豬的措施。在經歷了2009年豬價短暫的低迷后，養殖戶繼續忍受虧損的資本和情緒不再，2010年春節后，豬糧比和能繁母豬存欄先后觸底，生豬供給的減少導致豬價開始持續走高，于2011年6月豬價創出此輪周期的新高。

　　由于2009年至2011年豬肉價格的持續攀升，2012年起，大量外圍資本競相涌入生豬養殖行業，新增出欄生豬九成來自規模養殖。此外，為平抑前期豬肉價格過度上漲，減緩CPI上漲壓力，從2011年起國家從國外大量進口豬肉，雖然與國內豬肉生產總量相比，2012年豬肉進口量仍是“九牛一毛”，但對本就產能過剩的生豬市場而言，無疑是雪上加霜。同時，疊加當年終端消費需求的大幅減少，豬肉價格進入下行通道，直至2012年6月觸底。

3、2012年7月至今

　　不同于前兩輪豬周期，本輪豬周期歷時較長，且周期較為平緩。無論是供給端還是需求端，都呈現出新的特點。

　　從供給端來看，行業集中度提高，供給側修復更加緩慢。

　　在2012年之前，供求矛盾下散戶的投機行為是豬周期出現的主要原因。2013-2014年豬價的持續低迷極大消耗生豬供給方過去積累的利潤和現金流，部分散戶退出市場，疊加規模化養殖的興起，導致保留下來的養殖戶或養殖企業的“抗打擊”能力提高。2015年初，在生豬養殖利潤提升、豬價企穩的情況下，養殖戶尚未出現往年大規模補欄的情況，生豬存欄量持續下滑。生豬供給的持續減少使得養殖利潤迅速攀升，2016年年中生豬養殖利潤創出新高。但出人意料的是，養殖利潤的好轉并沒有立刻帶來養殖戶大規模的補欄行為。生豬存欄量在經歷了2016年上半年的小幅回升之后，又滑落至2017年初的更低水平。由此可見，本輪豬周期養殖戶對于補欄表現出相對以往更高的謹慎性，主要是因為：

　　首先，養殖戶對于市場的把控更強，進入和退出的決策更為理性。其次，管理水平的提高有助于對豬周期的波峰和波谷進行預測，實現逆周期管理。第三，相關環保政策的出臺將生豬養殖門檻進一步提高，行業集中度進一步提高。最后，規模化養殖降低整體的生產成本，養殖戶的盈虧平衡線進一步下降，使得這一輪豬周期的調整時間更長。

　　因此，我們可以觀察到本輪豬周期供給端的修復過程相比以往更為緩慢，豬價受供給端影響造成的波動幅度收窄，豬周期更加平緩。

　　從需求端來看，居民消費習慣變化，消費對豬價支撐不足。

　　本輪豬周期需求端主要受兩方面因素沖擊。一是牛羊肉等替代品相對于豬肉具有相對價格優勢，牛羊肉需求增加對豬肉需求造成沖擊，使市場對豬肉的需求中樞下降。從農產品集貿市場價格指數來看，2015年4月以來，豬肉價格指數明顯高于牛羊肉的價格指數，對應到牛肉的消費量來看，2012年至今，牛肉消費量持續增加。2015年起，牛肉消費量增長速度明顯加快。牛肉消費的持續增加擠占了豬肉的需求空間，疊加近年來居民肉類消費習慣的改變，使得豬肉消費需求對豬價的支撐不足。

　　二是前期經濟增速和居民收入水平增速放緩，在一定程度上削弱了本輪豬周期的上漲動力。2017年一季度經濟數據顯示，中國經濟逐漸企穩，預計后續影響本輪豬周期的需求側因素將會變得相對穩定，供給面因素重新占據上風。

二、核心影響因素：供給波動

　　從理論上講，豬周期是影響豬價的全部因素共同作用而呈現出的最終結果，周期背后的邏輯直指供給與需求的博弈。但需要注意的是，此處的供給與需求的博弈，不僅涉及生豬及豬肉的供給與需求，還受豬價影響要素（如飼料）的供給與需求博弈的影響。

　　如前所述，影響豬肉價格波動的核心因素是供給波動。而影響供給波動最主要的，一是國內生豬養殖業的波動（生豬進口相對較少），二是疫情。疫情是特殊且不可控因素，在沒有疫情的年份，生豬供給按照季節性、周期性規律波動；而一旦發生疫情，如豬藍耳病、口蹄疫、豬瘟、豬水泡病等，或將導致母豬或仔豬的供給出現斷崖式的下降，豬價短期內出現快速上漲。目前，農業部表示尚未收到重大動物疫情報告。因此，接下來我們著重從生豬養殖供給的角度進行分析。

（一）生豬養殖成本的構成

　　生豬養殖總成本是指生產過程中耗費的資金、勞動力和土地等生產要素的成本，由生產成本和土地成本兩部分構成。但為了體現環境資源的利用和保護，即耗費與補償的統一，生豬養殖總成本還應該包括環境成本。即生豬養殖總成本包括生產成本、土地成本和環境成本三部分。下面對照表1進行分析：

1、生產成本

生產成本主要包括三大類：直接費用、間接費用和人工成本。

（1）直接費用。生產成本中直接費用包括仔豬進價、精飼料費、青粗飼料費、飼料加工費、水費、燃料動力費、醫療防疫費、死亡損失費、技術服務費、修理維護費、其他直接費用等。其中精飼料費是其最主要的成本，再加上青粗飼料費、飼料加工費，飼料費用占生產成本的50%-60%，包含飼料在內的直接費用占生產成本的80%左右，并呈逐年下降的態勢。

（2）間接費用。生豬養殖生產成本中的間接費用包括固定資產折舊、保險費、管理費、銷售費和財務費等。相較于直接費用和人工費用，間接費用的占比較低，約在1%-1.5%之間。

（3）人工成本。人工成本是指生產過程中直接使用的勞動力的成本。包括雇工費用和家庭用工作價兩部分：

　　雇工費用是指因雇傭他人（包括臨時工和合同工）勞動而實際支付的所有費用，包括支付給雇工的工資和合理的飲食費、招待費等。短期雇工的雇工費用按照實際支付總額計算；長期雇請的合同工(一個月以上)，先按照該雇工平均月工資總額(包括工資及福利費等)除以30 天計算得出其日工資額，再根據其從事該產品生產的勞動天數計算得到其雇工費用。

　　家庭用工折價是指生產中耗費的家庭勞動用工按一定方法和標準折算的成本，反映了家庭勞動用工投入生產的機會成本。家庭用工折價的計算公式為:

　　家庭用工折價= 勞動日工價×家庭用工天數

　　其中，家庭用工天數是指家庭勞動用工折算成中等勞動力的總勞動小時數按照標準勞動日折算的天數。家庭用工天數= 家庭勞動用工折算成中等勞動力的總勞動小時數÷8 小時；勞動日工價是指每個勞動力從事一個標準勞動日的農業生產勞動的理論報酬，用于核算家庭勞動用工的機會成本。

　　隨著人力成本的提高以及人均收入標準的提升，人工成本占生產成本的比重在逐年上升，2009年占比僅為11.81%，2015年已經達到19.92%。

2、土地成本

　　土地成本是指生產者為獲得用地的經營使用權而實際支付的租金或承包費。成本額按實際支付額計算，承包期內一次性支付租金或承包費的按年限分攤后計入，以自有土地經營的按市場價格折價計入。養殖場地用于多業或多品種經營的，租金或承包費應先按各業分攤，飼養業應分攤部分再按產值或飼養數量在個品種之間分攤。不在承包場上飼養的品種不要分攤租金或承包費。

3、環境成本

　　生豬飼養的環境成本，是指生豬養殖給周圍地區的環境造成污染、對農村生產生活環境產生不利影響而形成的成本。生豬飼養過程在創造經濟效益的同時，也會產生表現為負效益的環境價值，即農業環境資源的消耗。而環境資源的消耗需要得到補償，這就需要支付一定的環境成本。環境成本的計量方法有市場價值法、人力資本法、恢復費用法和影子工程法等方法。由于計算方法和數據獲取方面存在難度，一般成本分析中沒有將環境成本作為成本要素來對待，但是我們可以通過環保政策的嚴厲程度來間接判斷生豬養殖對環境污染的影響。

（二）主要養殖成本趨勢分析

1、飼料成本

　　根據表1，飼料成本無疑是構成養殖成本最主要的因素，占生產成本的比例約在50%-60%左右，因此飼料成本的變動很大程度上決定了生豬養殖成本的走勢。

　　對于飼料成本而言，豬飼料一般主要由糧食類飼料、餅粕類飼料、青綠飼料等混合而成，用量會根據具體情況有所不同，飼料比例也會視具體情況而調整。但就最主要的成分而言，豬飼料主要包括玉米、小麥、粕類等，其中粕類原料之間可替代性較強，因此可以選擇豆粕作為代表。因此在考慮飼料成本時，主要考慮玉米、豆類、小麥的價格及其變動。

（1）玉米

①玉米價格主要受供給和需求影響

　　供給方面主要取決于種植面積和單產。玉米產量可以表示為：玉米產量=單產*播種面積*（1-棄耕率）。因此影響產量的主要因素包括三個：播種面積、棄耕率和單產。

　　由于技術進步，玉米單產具有隨時間推移而逐步走高的趨勢，從1960年至2013年，大約每經過一年，玉米單產都可以提升大約1.75蒲式耳/英畝。天氣能夠影響單產偏離趨勢水平的幅度，玉米重要的授粉和生長季節的氣溫和降水對當年單產的影響較大，尤其是6-7月的降水和7-8月的溫度。一般降水量越充沛，越有利于單產提高。

　　玉米飼料需求應該關注存欄量、糧食比價。存欄量的下滑意味著養殖業對飼料的總體需求下降，另外，玉米和小麥的糧食比價決定了養殖戶對玉米和小麥的需求比例，例如小麥比價低，飼料需求將從玉米轉向小麥，從而降低玉米的需求。

　　玉米供給和需求匹配的結果體現在最終的庫存上。當供給持續地大于需求，則玉米的庫存將不斷攀升；供給持續地低于需求，則玉米的庫存將不斷下滑，因此，決定玉米價格波動的，還有庫存，通常以庫存/消費（庫銷比）的形式來體現出庫存的相對大小。

　　成本因素方面主要是化肥成本，化肥占作物經營成本的一半左右。

　　國家政策。過去，國家收儲政策對于玉米的托底價格作用顯著。這幾年玉米的收儲價格不斷提升，使我國玉米的價格維持在歷史高位，也是導致我國玉米價格遠高于國際玉米價格的主因，使得玉米價格無法正確反映市場供求。收儲政策的改革或將使玉米價格回歸至反映市場供求的合理價格區間。

　　生產周期。當然對于玉米的價格走勢而言，在玉米不同的生產周期，影響注新作物的播種面積和種植進度；6-8月關注天氣變化對單產的影響；9月以后作物逐步收割，產量、收割面積的變動撥動市場神經；11月到次年2月陳作物的需求變動和由此帶來的庫銷比的變動。

②玉米價格目前走勢

目前玉米價格整體走弱，具體來看：

　　現貨價格方面：2017年一季度玉米現貨價格基本上延續年初以來的向下態勢，由1月3日的1654.38元/噸一路降至3月17日的1604.75元/噸，隨后又回升至3月31日的1642.65元/噸。盡管3月下旬玉米價格有所回升，但鑒于目前國內玉米庫存高企，玉米階段性價格回升并不能對未來價格變動產生趨勢性影響。總體上看，目前玉米價格仍處下行通道。

　　庫存方面：截至4月10日，北方庫存390萬噸，同比增長35.46%，南方庫存47.8萬噸，同比增長5.29倍。玉米南北庫存雙雙增加。從歷史數據來看，目前北方庫存處于歷史高位，南方庫存相對比較穩定，但近期增長速度有所加快。預計玉米或將繼續去庫存，短期玉米價格仍將偏低。

　　進口方面：根據海關總署最新數據統計，2017年1月中國進口玉米16萬噸，同比增長15倍，環比增長12.3%。2月進口玉米14萬噸，較1月下降12.5%，回落至去年12月份水平。鑒于我國每年有720萬噸的玉米進口配額限制，相對于我國每年2億噸以上玉米產量而言，近期玉米進口量的劇增不會對我國玉米市場造成強烈沖擊。1月份玉米進口量之所以出現階段性增長主要是去年四季度企業早已簽訂合同。目前國內部分地區玉米價格已經比進口玉米到港完稅價低了100多元/噸，國外玉米性價比優勢全無。今年720噸玉米配額已經陸續發放到相關企業手中，但大多數企業仍選擇繼續觀望，今年進口玉米供給量對國內玉米價格的影響有限。

　　港口方面：國家糧油信息中心監測顯示，截至4月12日，錦州港玉米平艙價為1660元/噸，大連港玉米平艙價為1640元/噸，鲅魚圈玉米出庫價為1620元/噸。產區玉米價格小幅下調，港口玉米價格上漲乏力。廣東港口玉米行情穩中趨弱。4月份以來，由于北港玉米價格上漲推動，廣東港口玉米價格一度從1690元/噸上漲至1750元/噸。隨著到港玉米及雜糧增加，產區玉米價格回落，目前價格已下降20元/噸。

　　臨儲方面：2016年3月28日，國家發改委宣布在東北三省和內蒙古自治區推進玉米收儲制度改革，將原有玉米臨時收儲政策調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制，玉米價格由市場決定，生產者隨行就市。這意味著，實施了9年的玉米臨時收儲政策正式退出歷史舞臺，被扭曲的農產品市場將回歸到“價格反映供求”的正軌。

③玉米價格未來走勢判斷

　　玉米去庫存化解過剩產能，長期價格有望觸底回升。2017年2月5日，《中共中央、國務院關于深入推進農業供給側結構性改革加快培育農業農村發展新動能的若干意見》（即中央一號文件）出爐。文件強調深入推進農業供給側結構性改革，以提高農業供給質量為主攻方向，促進農業農村發展由過度依賴資源消耗、主要滿足量的需求，向追求綠色生態可持續、更加注重滿足質的需求轉變。農業部部長韓長賦于2016年12月20日在中央農村工作會議上指出，2017年將繼續調減玉米，引導生豬養殖向玉米主產區、環境容量大的地區轉移。預示著隨著農業供給側結構性改革的深化，今年將繼續推進以減玉米為重點的種植業結構調整，化解玉米產能過剩問題，長期玉米庫存量將回歸至合理區間，玉米價格有望觸底回升。

　　收儲變直補政策推出后, 玉米價格回歸市場定價，短期仍有下跌空間。去年是農業供給側結構性改革的開局之年。國家發改委宣布在東北三省和內蒙古自治區推進玉米收儲制度改革，將原有玉米臨時收儲政策調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制，玉米價格由市場決定，生產者隨行就市。政策調整主要涉及兩方面：一方面,玉米價格由市場形成,反映市場供求關系,調節生產和需求,生產者隨行就市出售玉米,各類市場主體自主入市收購;另一方面,建立玉米生產者補貼制度,給予一定財政補貼,中央財政補貼資金撥付到省區,由地方政府統籌補貼資金兌付到生產者,以保持優勢產區玉米種植收益基本穩定。這意味著，玉米價格正式步入價格反映供求的市場化軌道。

　　從供給端看，目前國內玉米產能過剩，庫存高企，供給充足。從需求端看，玉米臨儲價格保護取消后，飼料企業成為收儲和消費玉米的主要力量。加之國產玉米在出口價格方面并無相對優勢，出口競爭力不強，難以通過出口去庫存。因此需求端主要依靠國內玉米消費市場。綜合供需兩端看，預計短期內玉米價格仍有下跌空間。

　　補貼引導玉米供給結構優化，優勢產區玉米補貼標準將提高，玉米價格或將顯現區域差異。2017年中央一號文件明確提出，堅定推進玉米市場定價、價補分離改革，健全生產者補貼制度。這意味著，玉米價格由市場形成，同時中央財政將對東北三省和內蒙古自治區給予一定補貼，并鼓勵地方將補貼資金向優勢產區集中，保障優勢產區玉米種植收益基本穩定。玉米作為重要的能量飼料，長期來看需求旺盛，當前庫存較多是暫時的。

　　此次玉米供給側結構改革更多的是針對玉米種植結構進行結構性調整。文件要求2017年應盡快公布政策細節、將補貼資金向優勢產區集中、發展訂單農業和培育區域特色農產品品牌，以更好促進種植結構調整順利推進。此外，還提出今年要調減“鐮刀彎”等非優勢產區玉米1000萬畝，到2020年要在鐮刀彎地區調減玉米種植面積5000萬畝。預計2017年或將最晚在播種前公布玉米生產者補貼細則，優勢產區玉米補貼標準將會提高 “鐮刀彎”等非優勢產區玉米補貼或將較少，甚至可能不能獲得補貼。在優化玉米種植結構的過程中，玉米生產者補貼的差異可能會使短期內玉米價格呈現出區域效應。

　　根據棉花、大豆直補政策的推進情況看,直補價格區間可能與進口同類產品到岸價相差無幾。目前,進口玉米到岸價在1600-1800元/噸,如果需求方在中部、北部地區,加上運費成本在1900元/噸左右。國內東北玉米現貨價格在1350-1550元/噸,出庫價1300-1500元/噸。受2016年玉米庫存高企以及農業供給側結構性改革的影響，國內玉米價格現已降至低于進口玉米到岸價水平。目前來看，與進口玉米價格相比，國內玉米價格偏低，因此存在一定的直補價格空間。根據棉花、大豆直補政策的推進情況看,直補價格區間可能參考進口同類產品到岸價。

　　母豬存欄“后周期效應”預計玉米飼料或于今年下半年漸入佳境。當前生豬存欄量仍然偏低，對飼料的需求有限，難以從需求端提振飼料價格。但是去年在豬肉價格暴漲的驅動下，行業補欄積極性比較高,后期生豬存欄或將開始上升,行業景氣則將由下游向上游傳導。疊加今年玉米去庫存的持續推進，預計玉米飼料市場或于今年下半年漸入佳境。

　　基于上述分析，我們認為目前玉米價格仍有下跌空間，短期或將震蕩下行。鑒于國儲龐大的庫存調節能力,除非消費出現爆發式超預期增長,現貨價格難有大幅度起色,玉米價格下降將使下游的玉米深加工、飼料和養殖企業受益。長期來看，隨著玉米去庫存、調結構的深入推進，玉米種植結構持續優化，庫存回歸至合理區間，玉米價格將有望觸底回升，或于今年下半年漸入佳境。

（2）豆類

　　豆類供給端方面：從國內市場供應情況看，2016年國產大豆種植面積和產量均出現增加。2016年全國大豆種植面積為10364.9萬畝，較上年增加27.8%；平均單產為114.1公斤/畝，降低13.4%；總產量為1183.1萬噸，增加10.7%。本輪國產大豆供給增長主要受國家政策影響。在農業供給側結構性改革的作用下，農作物產品市場呈現出“大豆進玉米退”的形式，為國產大豆帶來了新的機遇與挑戰。

　　從國際市場供應情況看，國內進口大豆數量連續多年呈現遞增態勢，但增速有所放緩。海關總署統計數據顯示，2016年我國大豆進口量達到8323萬噸，創歷史新高，較上年增加48萬噸，增幅為0.6%。按市場年度統計，2015/2016年度我國大豆進口量較2014/2015年度增加488萬噸，增幅為6.2%。過去一年，國產大豆價格在國際和國內市場雙重影響下，經歷了跌宕起伏的行情，2015/2016年度中國大豆現貨市場價格整體呈現過山車走勢。

　　2016/2017年度國產大豆供給總體形勢復雜：一是東北大豆播種面積明顯增加，總產量預計高于上年，新作大豆集中上市拖累價格下跌。二是2016年7月至8月，國內大豆遭遇旱情，新豆質量不佳，尤其是黑龍江優勢產區大豆質量偏差，市場競爭力削弱，利空價格。三是國家臨儲大豆拍賣的利空壓力釋放，對市場價格形成壓力。因此，諸多市場不利因素利空大豆價格。隨著利空因素的持續發酵，下半年國產大豆市場行情不容樂觀。

　　豆類需求端方面：2015/2016年度中國大豆總消費量為9534萬噸，同比增長7.0%。其中，大豆壓榨量為7950萬噸，同比增長7.9%；食用及食品工業消費量為1160萬噸，同比增長1.8%；種用量略增，損耗量和出口量略減，期末結轉庫存量為18864萬噸，同比下降7.1%。2015/2016年度我國大豆消費量的增長主要由大豆壓榨量的提高所致，但中國油用壓榨市場份額的97.2%是由進口大豆提供的，對國產大豆需求造成一定的擠出效應。此外，2016/2017年度新季玉米價格持續下行，未來飼料配方中蛋白用量或將下調，不利于拉動豆粕消費需求。從價格來看，2017年以來豆粕現貨價格與期貨價格震蕩走低，后市豆粕價格難言樂觀。

　　總而言之，今年豆類價格市場行情不容樂觀，尤其今年下半年國產大豆價格下跌是大概率事件。

（3）小麥

　　對小麥而言，政府對于玉米政策的改革已經給出了明確的方向，短期來看暫時不會波及小麥市場。但小麥的下游需求被壓縮，尤其是飼用需求方面，價格低廉的玉米加上大量進口的高粱、大麥和DDGS，長期將會明顯擠占了小麥的飼用需求。內外價差的現狀也仍將繼續。二季度屬于新糧上市的階段，小麥價格或將小幅走弱。

　　綜上所述，我們認為在目前上游農產品庫存充足的情況下，飼料價格仍將下行，進而帶動生豬養殖成本下行。

2、疫苗藥品成本

　　在生產成本的直接成本中，還有一項占比較高，就是醫療防疫費，大概占到總成本的1.2%-1.5%。如下圖所示，生豬醫療防疫費大致呈現上漲態勢。每頭生豬的醫療防疫費由2009年的14.82元增長至17.08元，醫療防疫成本趨勢性上升。而醫療費用占總成本的比重卻連年下滑，從2009年的14.62%滑落至2015年的12.41%。這表明，相對于其他成本而言，醫療防疫成本在生豬養殖總成本中所占比重愈來愈小，從而對生豬養殖供給端影響逐漸減弱。

　　中國市場上的疫苗主要有：豬瘟疫苗、偽狂犬疫苗、藍耳疫苗、口蹄疫疫苗和圓環疫苗。由于現階段生豬養殖并未出現大的疫情，所以生豬養殖對于疫苗的需求以及疫苗價格并未出現大的增長。但由于生豬養殖過程中，必然存在疫苗接種的固定流程，所以在關注生豬養殖成本情況時，我們仍然需要關注疫苗成本。

　　我國動物強制免疫從2006年開始推行，2006-2008年間發展良好，2009年后競爭逐漸激烈，分產品競爭激烈程度不同是其價格變化不同的主要原因：禽流感、口蹄疫疫苗定點生產企業較少，競爭相對溫和，產品價格基本穩定；豬藍耳、豬瘟疫苗定點生產企業多，競爭惡化，產品價格在2009年至2014年間大幅下降。養殖戶的防疫支出差異顯著，規模養殖戶對防疫產品的需求變高。2008年之后，散養和規模養殖戶防疫費用占養殖成本比例差逐年擴大，年均差異達到約3.5元/頭。

　　預計未來隨著產品同質化趨勢顯著，且生產技術不斷革新，疫苗藥品成本會進一步下降。但是一旦爆發大規模疫情，醫療藥品成本將在短時間內極速上升，從而對豬肉市場供給端造成強烈沖擊。

3、人工成本

　　由表1來看，人工成本占生產成本的比重不斷上升，由2009年的11.81%上升到2015年的19.92%，且家庭用工折價的上升遠遠快于雇工成本。這主要是因為，刨除貨幣因素外，家庭勞動力從事養殖的機會成本不斷增加，大量農村勞動力向城市轉移，他們可通過從事其他勞動獲得更高收入；而雇工的工作多為重復性勞動，受制于學歷、技術復雜程度等因素的影響，工資上漲較慢。

　　，技術熟練的飼養員是養豬場搞好生豬養殖的關鍵。個別養殖戶不顧自身養殖場的實際需要,隨意大幅裁減技術飼養人員,力圖降低人工費用成本，其結果是造成養殖場管理混亂,生豬生長減緩,疫病不斷蔓延，雖然降低了人工成本，但是進一步增加了環保成本、管理成本等。

　　總體來看，人工成本呈現不斷上升的態勢，這一趨勢至少在未來的3-5年內仍將持續，直至大規模、現代化養殖普及，人力被機器取代使人工成本邊際下降。

4、環保成本

　　我國生豬產業的環境污染問題比較嚴峻，規模化的養殖場和規模小而相對集中的養殖小區都面臨著同樣的問題。各地常用的畜禽養殖污染治理措施包括：關停搬遷禁養區養殖場、分類治理養殖場、推進沼液資源化利用等等。環境保護與生豬養殖的矛盾在于：關注環保，則養殖戶的成本增加，養殖業也被制約，有可能帶來生豬供應的大量減少和豬價飛漲，進而帶動CPI和通脹預期上升，豬農的就業也成問題；而關注養殖，則環保問題無法解決，由生豬養殖帶來的大氣、水、土壤污染問題將持續。

　　因為禁養、限養，生豬的調減量比較大。目前有10個省份已經或準備啟動生豬禁養區的劃定。禁養區內的生豬規模場拆除搬遷的問題比較突出，這10個省影響了2000多萬頭的生豬出欄量，有一個省萬頭以上的規模場在禁養區內就被拆除27座，影響了40多萬頭的出欄量。

近年來環保政策不斷趨嚴，處罰力度不斷加大，間接反映出生豬養殖過程中對環境的破壞，養殖場以及全社會的環境成本都在上升，環保成本無疑提高了養殖門檻。而解決這一措施的方法，主要在于采用現代化和規模化的養殖手段，提升養殖人員的技術水平和專業素質，逐步淘汰小豬場。

　　綜合上述分析，從一般生豬養殖企業的成本構成來看，生產成本是最重要、比重最大的組成部分，通常占到總成本的80%以上。生產成本的構成中，79%以上為直接費用，其中飼料成本占比最高，現階段飼料成本在國內農產品庫存充足、臨儲政策取消以及國際進口成本下行的情況下，將繼續維持下行態勢；間接費用所占比重很小；人工成本的比重因養殖規模而異，散戶飼養的人工成本占總成本比重較大，而規模化養殖的人工成本所占比重較小，總體上人工成本呈不斷上升趨勢。目前土地成本因不同獲取途徑而異，在生豬養殖總成本中所占份額不大。環境成本目前在養殖總成本中的地位還不足以凸顯，但是隨著環境保護的加強，環境成本將是今后養豬成本構成的一個重要因素。

　　因此我們判斷，未來一段時間內，在不發生大規模疫情的情況下，總體上單只生豬養殖成本是下降的，降幅因養殖條件、地理位置和環保要求的不同而略有差異。

三、生豬及豬肉市場目前走勢分析

　　從目前豬價表現來看，本輪豬周期或將接近尾聲。自2016年起，本輪豬周期開始進入豬價下行通道。2017年1月至3月中旬，豬肉價格持續下跌。3月下旬，豬價趨勢有所變化，豬肉價格下跌趨緩，開始低位震蕩。4月以來，豬肉價格略有回升。結合本輪豬周期價格來看，截至4月7日，22個省市平均豬肉價格為24.32元/千克，接近2012年12月底價格水平，距離本輪豬周期的起點2012年7月份21.6元/千克左右的價格，還有2元/千克左右的下跌空間。因此我們預計，本輪豬周期或將接近尾聲。

　　高基數效應疊加季節性回調導致年初豬價延續下跌態勢。據農業部監測，截至2017年4月5日，全國活豬平均價格為16.33元/公斤，環比下降0.67%，同比下降17.2%。全國豬肉平均價格為26.94元/公斤，環比下降0.41%，同比下降10.08%。今年年初豬價的下跌主要是由于去年豬價暴漲導致的高基數效應，疊加春節后價格回調等季節性因素，使得年初的豬肉價格仍然延續了此前的下跌態勢。

　　生豬產能底部徘徊，3月起復蘇跡象明顯。生豬存欄是當前生豬供給的重要判斷依據，而能繁母豬存欄數量則是未來生豬供給的重要預判指標。如圖所示，我國生豬出欄量從2015年 起快速下滑，能繁母豬存欄持續下降，2016年生豬出欄量仍處于下降的通道中，生豬出欄68502萬頭，同比2015年減少2323萬頭，下降3.28%。農業部數據顯示，2017年3月生豬存欄環比增加1.0%，同比下降2.83%；能繁母豬存欄環比不變，同比下降3.38%，降幅收窄。受前期生豬產能持續下降影響，2017年生豬產能仍在底部徘徊，但在養殖利潤的帶動下，3月生豬存欄有所好轉，表明當前生豬供給都趨于樂觀，生豬產能復蘇跡象明顯。

　　進口、凍肉對價格并未出現明顯打壓。統計資料顯示，2016年我國進口豬肉162萬噸，相當于進口活豬2100萬頭，同比增長108%。2017年1月進口豬肉達11.18萬噸，同比增長15.2%。近年來，進口豬肉備受企業歡迎，進口量迅速攀升，但目前豬肉進口量只占豬肉產量的3%。凍肉、進口相對于國內的豬肉消耗量比例非常低,對豬肉價格并未出現明顯打壓，更無法形成趨勢性的扭轉。不過，未來仍須警惕進口低價豬肉對國內豬肉市場的沖擊。

四、豬價未來走勢判斷

　　上半年生豬產能復蘇，豬價仍有下跌空間。一方面，今年以來，疫情較為平穩，暫未對供給端造成強烈沖擊；另一方面，去年生豬養殖成本處下行通道，豬糧比居高不下，養殖利潤較高。數據顯示2016年養殖者信心指數創近年來新高。從能繁母豬存欄量來看，去年二三季度能繁母豬存欄量處于年內高位。與此同時，今年3月份的生豬存欄量由降轉增也印證了去年新一輪生豬補欄已經開始。受此影響，預計今年上半年生豬產能將逐漸復蘇，豬肉供給增加，豬價仍有下跌空間。

　　下半年供給趨緊，豬價震蕩上行。2016年第四季度起能繁母豬存欄量下降明顯，2017年一季度，能繁母豬存欄下降到歷史低位。一般來說，從能繁母豬補欄到可供出欄的商品肉豬需要9.3個月，如此算來，前期生豬產能的下降傳導至豬肉市場大約在今年下半年，因此，今年下半年豬肉供給或將趨緊。加之需求端方面，豬肉需求指數顯示三四季度通常豬肉需求季節性上升。在供需的雙重作用下，下半年豬價或將震蕩上行。

　　本輪豬周期或于2017年內結束，大概率在年中。從時間節點上推算，上半年豬價仍將下跌尋底，或于2017年年中左右觸底回升。下半年整體豬肉供給偏緊，疊加季節性因素影響，2017年下半年，豬價或震蕩上行。因此，我們預計，本輪豬周期接近尾聲，或于2017年內結束，大概率在2017年年中左右實現。

　　今年通脹預期不大，對債市的影響相對樂觀。鑒于近年來生豬養殖行業集中度提高，豬周期具有周期較長、相對平緩的特點，即整個過程中，由于養戶補欄行為趨于理性，豬肉價格波動的幅度和速度都將比較溫和。因此我們預計，2017年豬價觸底后，豬價反彈的速度和力度都將比較溫和，不足以對通脹產生過大壓力。總體看，今年通脹預期緩解，對債市的邊際影響不強。

來源：互聯網