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報告摘要: 受雞肉價格下跌及玉米、豆粕等飼料價格上漲影響,公司1-3季度業績下降69%,低于市場預期。1-3季度實現營業收入291,092萬元,同比增長39%;營業利潤7,513萬元,同比下降76%;歸屬母公司所有者凈利潤9,573萬元,同比下降69%,每股收益0.11元。 其中,3季度實現營業收入104,885萬元,同比增長23%;營業利潤-3,762萬元,同比下降119%;歸屬母公司所有者凈利潤-3,344萬元,同比下降118%,每股收益-0.04元。公司同時預計2012年全年凈利潤變動幅度為-100%至-70%。 受今年雨季影響,增發募集資金建設9,600萬羽肉雞項目延后至8月份建成投產,使得前三季度屠宰量低于市場預期。測算公司1-3季度屠宰肉雞12,675萬羽,同比增長61%;銷售均價10,808元/噸,同比下降14%;單羽盈利0.58元,同比下降86%。其中,3季度屠宰4,497萬羽,同比增長41%;銷售均價10,960元/噸,同比下降13%;單羽虧損0.94元。按照目前的屠宰進度,預計公司2012年全年肉雞屠宰量在1.9億羽左右,低于市場原來預期的2億羽。 畜禽行業新一輪景氣周期啟動在2013年2-3季度左右。由于雞肉和豬肉消費之間存在較強替代關系,使得雞肉價格和豬肉價格走勢高度相關,盈利周期也高度同步,3年為一個景氣周期。2012年以來豬價雖呈下跌趨勢,但跌幅有限,行業虧損幅度不大,豬糧比尚未達到上個周期低點,大規模淘汰母豬現象尚未出現。 近兩月母豬存欄環比仍有所增長,反映市場去產能進程緩慢,未來2-3個季度供應面壓力仍大。按照目前的存欄數據測算,新一輪豬周期啟動在明年2-3季度。 公司產能擴張迅速,2012-2014出欄量年復合增長45%。公司目前年出欄肉雞能力為2億羽。為進一步擴大產能,拓寬市場,計劃未來5年投資100-120億元,依托福建省北部南平市優越的自然環境,達到年出欄肉雞7.5億羽的規模。隨著增發募集資金建設的9600萬羽肉雞項目2013年達產和浦城縣年產2.5億羽肉雞項目2013年4季度開始陸續投產,預計公司2012-2014年肉雞出欄量將分別達到1.9、2.7和3.7億羽,年復合增長45%。 調整評級至增持-B。下調2012-2014年EPS預測至0.09、0.21和0.55元。由于未來2-3季度雞肉價格將延續同比下跌趨勢,公司短期業績壓力較大。看好公司“全產業鏈模式+大客戶優勢”,未來2-3個季度畜禽價格低位震蕩將給長期投資者提供逢低布局良機。 風險提示:肉雞價格及玉米、豆粕等飼料價格大幅波動風險。 
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