摘要

生豬：2018年豬價為近6年最差的行情，全年走勢偏弱，上半年延續了近2年的下跌態勢，并且呈現加速探底的態勢，生豬養殖進入去產能周期，下半年非洲豬瘟的蔓延嚴重影響了全國范圍內的活豬流通，疫區豬源積壓，豬價踩踏下降，產能加速去化。

2019年國內豬價上漲已成定局，疫情已在國內發生了4個多月，北方深度虧損加速了母豬淘汰，泔水產能正在被清退，南方疫情的蔓延也影響到后續補欄。但筆者認為明年豬價不宜看得太樂觀，有2點需要關注：（1）今年南北方去產能節奏不一致，北方受疫情影響最大也最久，但南方市場力度不如北方；（2）產能淘汰奠定了豬價上漲的基礎，但疫情及調運政策將通過流通環節影響各地豬價是反映全國供需還是區域供需，若疫情持續蔓延，產區跨省調運受阻，豬價難以看到大的漲幅。故我們預計2019上半年豬價緩慢上漲，大量壓欄的商品豬需要消化，全國均價【12.5,15.0】元/千克，北方仍在成本線附近；下半年豬價【14.5,17.0】元/千克，西南和華南漲勢較為確定，北方需要關注疫情及調運政策。2019年豬料消費同比降幅約5%，上半年飼料消費受疫情影響較大。

雞蛋：2019年國內雞蛋供需緊平衡，全年均價預計3.5元/500g，每千克雞蛋盈利1.0元。1~2月、9~10月和年末價格走勢偏強。判斷邏輯是基于分析蛋雞飼養成本、在產蛋雞存欄和季節性消費3大核心因素。對于主力合約1905及1909，堅持逢高沽空策略。

正文

第一部分 生豬市場回顧與展望

1、行情回顧

2018年國內生豬市場可謂多事之秋，上半年行業產能持續釋放，豬價弱勢尋底并創近3年低值，而此時中美貿易摩擦愈演愈烈導致豆粕價格高居不下，去庫存的缺口邏輯致玉米價格堅挺，3月-5月生豬養殖利潤頭均虧損超300元。

下半年非洲豬瘟對行業造成了極大的影響，疫情禁調政策導致傳統活豬調運體系癱瘓，暴露并放大了近2年南豬北養和環保政策下產能區域布局的問題，豬價較為混亂，全國一盤棋變為區域分化，北方主產區豬價大幅下跌，南北價差拉大，遼寧與四川差價達到10元/千克。同時省內也形成了產地豬價踩踏下跌，銷區豬肉價格上漲的局面，年末廣東省連發3起疫情，除外省生豬不得調入外，省內禁止生豬跨市調運，粵西產豬區域集中出欄，屠宰企業壓價收購，東莞、珠海及廣州等養豬較少的城市面臨著豬肉供給緊張的局面，豬肉價格大幅上漲。

【豬價】2018年豬價為近6年最差的行情，全年走勢偏弱。1月-5月生豬市場繼續處于周期下行通道，價格由15.3元/千克降至10.0元/千克，低于上輪豬周期2014年的低值，底部形態基本確認；6月-8月豬價季節性反彈至14.0元/千克；8月-12月非洲豬瘟主導市場行情，東北豬價快速跌破10.0元/千克，并在低位徘徊近2個月，華中豬價弱勢下跌后在【11-12】元/千克震蕩，廣東12月連發3起疫情，一直堅挺的豬價也出現松動，由17.0元/千克降至15.0元/千克。目前豬價仍是弱勢運行，冬季消費旺季對豬價的提振并未看到，養殖戶生存壓力較大。

【養殖利潤】2018上半年豬價低迷與飼料上漲導致豬場盈利狀況惡化，3月-5月頭均虧損超300元。6月-8月行情小幅回暖，8月以后非洲豬瘟蔓延速度一定程度超出市場預期，全國范圍內的活豬流通受阻導致很多疫區豬源積壓，豬價踩踏下降。東北地區可謂水深火熱，頭均虧損超300元且持續2個多月，國慶后甚至出現8元/千克低價拋售且難以出手的情況；山西及內蒙同樣不容樂觀，河南及河北小幅擊穿成本線，兩湖江西地區徘徊在成本線附近，由于商品豬周轉速度明顯放緩，豬場資金壓力上升；華南地區情況好些，8-12月受益于外地豬源調入減少，豬價上漲推動利潤上行，12月廣東省連發3起疫情，省內禁止生豬跨市調運，粵西產豬區域集中出欄，屠宰企業壓價收購，養殖利潤快速回調。

【疫情發展】北方已經淪為重災區，10月以后南方市場加速蔓延，截至目前全國共有23省市發生了94起疫情，傳染呈現由點到面，由北到南，由小散戶到規模企業的發展趨勢。據傳言，國內疫情實際發生情況遠比官方通報要嚴重，產業鏈各環節的參與者在利益推動下非法操作，導致了目前非常被動的局面。近期國務院辦公廳對遼寧安徽湖南三地非洲豬瘟防控工作進行問責，處理了地方政策瞞報和防控不到位的行為。

筆者認為疫情對行業的影響更多體現在官方對生豬及生豬產品的調運政策，從近3個多月的情況來看，無論產區還是銷區的市場行情都由調運政策主導。那么綜合考慮疫情防控工作和切實保障生豬生產和肉品供應，國家對于規范生豬及生豬產品調運活動的政策也會做出調整。

為了嚴控疫情進一步擴散，國家前期發布《農業農村部關于切實加強生豬及其產品調運監管工作的通知》及《農業農村部關于進一步加強生豬及其產品跨省調運監管的通知》，禁止疫情省及相鄰省活豬跨省調運。隨著疫情的發展，全國范圍內的生豬調運迅速癱瘓，產區豬源積壓，銷區豬肉供應緊張，傳統供應鏈矛盾凸顯。為貫徹落實12月11日全國加強非洲豬瘟防控工作電視電話會議精神，進一步做好非洲豬瘟防控工作，切實保障生豬生產和肉品供應，農業農村部12月27日發布《農業農村部關于規范生豬及生豬產品調運活動的通知》，對之前的調運政策有所調整。

本次調整包括三個方面：（1）跨省生豬調運限制范圍由“疫區省份及相鄰省份”縮小為“疫區省份”。疫區相鄰省份不再限制生豬跨省調運，但是仍舊不能途徑疫區省份。省內生豬調運方面，疫區所在縣符合條件的養殖企業可以實現生豬省內“點對點”調運；（2）跨省生豬產品調運限制取消，疫區所在縣暫停生豬產品調出；（3）非疫區縣種豬、仔豬可跨省調運，疫區縣種豬、仔豬可省內調運。

政策解讀：（1）調運政策有所放松，全國價差有望縮小。生豬、豬肉產品的調運限制有所放松，其中跨省豬肉產品調運基本放開，疫情相鄰省份生豬調運不再受限（但仍舊不能經過疫情省份），豬肉流通性增加，區域價格有望縮小。（2）疫區所在縣符合條件的生豬養殖企業能夠在本省范圍內與屠宰企業實施出欄肥豬“點對點”調運，生豬流動性增加，利于穩定省內疫區豬價。（3）種豬仔豬調運難度降低。

筆者認為，此次政策調整更多是為了保障豬肉供應，低價區域的豬價有望止跌反彈。長期來看，疫情的防控風險仍舊較大，核心問題未能得到有效解決，跨省調運難以全面放開，養殖利潤改善和養殖戶信心恢復均有限。因此，在疫情尚未有效控制之前，堅持疫情驅動的產能去化邏輯不變，但需要關注去產能節奏的變化。近期廣東省內生豬跨市禁調后，東莞、廣州、珠海及深圳等長期依賴生豬調入的城市由于無豬可宰，導致當地豬肉價格快速上漲至40元/千克，疫情的發酵已導致大中城市豬肉供應緊張問題凸顯。年末將至各地豬肉需求上升，很多大中城市都將面臨豬肉價格上漲的風險，這不利于穩定cpi的預期，因此市場需要保障豬肉供應。

【生豬產能】

2018上半年國內豬價延續了近2年的下跌態勢，并且呈現加速探底的態勢，國內生豬養殖也隨之進入去產能周期，下半年非洲豬瘟的蔓延嚴重影響了行業的生產流通，產區尤其是北方地區呈現產能加速淘汰的態勢。截至目前，農業農村部公布2018年11月國內能繁母豬存欄3,058萬頭，同比下降6.9%，生豬存欄3.23億頭，同比下降2.9%。其中，上半年能繁母豬存欄的同比降幅多在2%附近，下半年疫情導致降幅擴大至5%附近，生豬存欄同比降幅的走擴程度小于能繁母豬，主要是商品豬存在壓欄情況。

官方顯示2018上半年國內豬肉產量同比增長1.4%，市場供給充足；下半年非洲豬瘟蔓延至全國范圍，疫區及禁調政策導致很多地區豬源難以消化，產區屠宰產能不足而銷區又面臨無豬可收的問題，因此筆者認為下半年國內豬肉產量同比大概率回調，全年豬肉產量持平或者微降，豬肉供給呈現區域失衡的情況。

今年大企業前期投資的項目仍在如期投入運營，生豬銷量同比增幅較大主要原因是產能進一步釋放，下半年出于疫情防控考慮，大企業針對疫情壓力大的省份啟動提前出欄策略，同時疫情的發展也影響到規模企業未來的出欄計劃。截至11月的數據，溫氏生豬出欄同比增加18.5%，牧原同比增加49.1%，正邦同比增加65.5%，天邦同比增加112.2%。下半年隨著疫情的蔓延以及禁止生豬跨省調運的區域增多，大企業將生豬上市體重提前，以緩沖可能帶來的疫情風險，出欄體重同比下降2-3千克。同時隨著疫情的常態化和生豬跨省調運的限制，大企業已經根據市場的變化對未來的產能布局作出了調整，如放緩北方地區的項目建設進度。

2、2019年展望

2019年國內豬價上漲幾乎已成定局，疫情已在國內發生了4個多月，影響范圍在逐步擴大，由北至南，由小散戶到規模豬場，北方的深度虧損加速了母豬淘汰節奏，泔水產能也正在被清退，南方疫情的蔓延也影響到后續補欄。

但市場對漲幅存在分歧，筆者認為明年豬價不宜看得太樂觀，現在判斷豬價上漲的邏輯建立在母豬存欄下降，豬源供給減少，但是有2點需要說明：（1）與2014年不同的是今年南北方去產能節奏不一致，北方受疫情影響最大也最久，但對南方市場的影響要晚些，且力度不如北方；（2）產能淘汰奠定了豬價上漲的基礎，但疫情及調運政策將通過流通環節影響各地豬價是反映全國供需還是區域供需，若疫情持續蔓延，產區跨省調運受阻的話，產區豬價也難以看到大的漲幅。

因此，我們預計2019上半年豬價呈現緩慢上漲態勢，大量壓欄的商品豬需要消化，全國均價【12.5,15.0】元/千克，北方市場仍在成本線附近；下半年市場具備加速上漲的基礎，豬價波動區間【14.5,17.0】元/千克，西南和華南地區漲勢較為確定，北方產區需要關注疫情發展及調運政策的調整，各地豬價可能仍舊混亂，疫情的持續發展和跨省禁調政策的實施可能會繼續壓制豬價上漲幅度。

2019年豬飼料消費不容樂觀，預計全年消費同比降幅約5%，上半年飼料消費受疫情影響較大，下半年飼料消費同樣下降，但降幅視疫情發展待定，存在收窄的可能。核心原因：（1）2018年8月以來產區母豬加速淘汰，養殖戶信心不足致補欄冷清，同時清退泔水產能（初步預計占全國3%產能），影響范圍逐步擴展至全國，明年上半年的養殖量預計同比下滑約10%；（2）下半年需要視明年上半年疫情及調運政策。

2019年豬肉上漲壓力增加，疫情導致的禁調以及產能淘汰將直接影響明年豬肉的供給總量和區域供給，尤其關注1月和明年雙節期間豬肉價格對cpi的推動。

預期偏差：疫情，調運政策的調整